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事件描述
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.17億元，同比下降16.01%，歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比下降86.63%。2026年第一季度營(yíng)收為55.22億元，同比下降2.10%；凈利潤(rùn)為6184萬元，同比增長(zhǎng)21.09%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　煤炭產(chǎn)銷均增，化工煤項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。2025年?duì)I業(yè)收入下降系煤炭采選產(chǎn)品銷售價(jià)格同比下降所致。公司自產(chǎn)商品煤1330萬噸，同比+19.45%，銷量1336萬噸，同比+19.90%。2026Q1實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)商品煤產(chǎn)量282.92萬噸、銷量282.61萬噸，營(yíng)業(yè)收入14.98億元。公司煤礦總產(chǎn)能規(guī)模2,110萬噸/年，為國(guó)內(nèi)焦煤核心供應(yīng)商，擁有豐富的煤炭資源儲(chǔ)備，煤炭資源量達(dá)50.31億噸。正在加快建設(shè)的優(yōu)質(zhì)化工煤和動(dòng)力煤重點(diǎn)項(xiàng)目海則灘煤礦將6月底首采工作面完成安裝，7月初開始試采出煤，年底形成第二個(gè)工作面；2027年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)當(dāng)年投產(chǎn)即達(dá)產(chǎn)目標(biāo)。海則灘煤礦擁有煤炭資源量達(dá)11.45億噸、熱值超6,500大卡，煤質(zhì)優(yōu)異、性能穩(wěn)定，高度適配煤制烯烴、煤制油等現(xiàn)代煤化工生產(chǎn)需求。
　　發(fā)電量保持高位，盈利韌性凸顯。2025年全年發(fā)電量再次突破400億千瓦時(shí)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。其中：張家港沙洲力第三季度發(fā)電量達(dá)58.9億千瓦時(shí)，創(chuàng)單季度歷史新高。發(fā)電量405.55億千瓦時(shí)，同比-1.71%，售電量384.54億千瓦時(shí)，同比-1.71%，電力板塊毛利率18.95%，較去年同期增長(zhǎng)4.53個(gè)百分點(diǎn)。2026年1-3月，公司所屬電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量93.67億千瓦時(shí)、售電量88.68億千瓦時(shí)，工業(yè)供汽量92.73萬噸，確保發(fā)電與供熱穩(wěn)定。其中：裕中能源2026年一季度機(jī)組利用小時(shí)數(shù)在全省百萬千瓦級(jí)機(jī)組電廠中排名第二，1月28日新建200MW港區(qū)供熱首站正式投運(yùn)，供熱面積增加400萬平方米，2026年一季度供熱量同比增長(zhǎng)110萬吉焦；周口隆達(dá)2026年一季度實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量11.08億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.14%。
　　釩電池儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有序培育，積極獲取煤下鋁資源。公司擁有優(yōu)質(zhì)五氧化二釩資源量達(dá)158.89萬噸，有序推進(jìn)匯宏礦業(yè)高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線工藝優(yōu)化，同步開展短流程電解液制備技術(shù)的研發(fā)；所屬新加坡Vnergy公司研發(fā)的第一代正極固體增容材料，可將全釩液流電池正極電解液成本降至傳統(tǒng)方案的40%~60%，結(jié)合短流程工藝后成本有望進(jìn)一步下降；自主研發(fā)的1.2代32kW電堆產(chǎn)品于2024年4月取得中國(guó)電力科學(xué)研究院國(guó)家級(jí)檢測(cè)認(rèn)證后持續(xù)升級(jí)迭代；采用自主技術(shù)建設(shè)的首座MW級(jí)儲(chǔ)能電站南山光儲(chǔ)一體化儲(chǔ)能電站，于2024年9月正式投運(yùn)以來，已實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行。該項(xiàng)目成功投運(yùn)標(biāo)志著公司具備4小時(shí)儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)的全釩液流電池系統(tǒng)集成與自主建設(shè)能力。隨著森達(dá)源煤礦和金泰源煤礦煤下鋁儲(chǔ)量評(píng)審備案相繼落地，不僅確認(rèn)了豐富的優(yōu)質(zhì)煤下鋁資源，更估算出可觀的伴生戰(zhàn)略性稀有金屬鎵等多元資源儲(chǔ)量，將進(jìn)一步增厚公司資產(chǎn)稟賦價(jià)值。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為0.02\0.05\0.06元，對(duì)應(yīng)公司4月27日收盤價(jià)1.74元，PE分別為75.5\37.8\31.4倍，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；公司境外債項(xiàng)重組；火電利用小時(shí)數(shù)下降風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)；安生產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等