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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2026年3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，1-3月規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)15.5%（前值為+15.2%，下同），營(yíng)收累計(jì)同比增長(zhǎng)5.0%（+5.3%），營(yíng)收利潤(rùn)率為5.11%（4.92%）。3月規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增長(zhǎng)15.8%。
　　3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)需要關(guān)注的內(nèi)容
　　2026年3月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)累計(jì)同比均保持高位增長(zhǎng)。2026年1-3月規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.5%，較前值提升0.3pct，3月當(dāng)月規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增長(zhǎng)15.8%；營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.0%，較前值下降0.3pct，一季度工業(yè)企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)同比均保持高位增長(zhǎng)，為十五五開(kāi)局打下良好基礎(chǔ)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)收增長(zhǎng)幅度仍有所差異，2026年1-3月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比較前值下降0.3pct，而工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較前值提升0.3pct，1-3月利潤(rùn)增長(zhǎng)情況好于營(yíng)收表現(xiàn)，或因成本端壓力減輕，1-3月每百元營(yíng)收成本為84.93元，同比下降0.4元。一季度規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.11%，營(yíng)收利潤(rùn)率達(dá)2023年以來(lái)同期最高水平。
　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)持續(xù)分化，與經(jīng)濟(jì)的“K”型復(fù)蘇相互對(duì)應(yīng)。從利潤(rùn)總額占比來(lái)看，與2025年同期相比，裝備制造業(yè)同比提升1.7pct，消費(fèi)品制造行業(yè)同比下降5.9pct。從具體行業(yè)來(lái)看，1-3月煙酒、紡服及與地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的家具制造、木材加工利潤(rùn)同比仍在下降區(qū)間，而鐵路船舶與計(jì)算機(jī)設(shè)備利潤(rùn)同比保持高增，內(nèi)需不足，地產(chǎn)尋底，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力。同時(shí)受新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比保持高增。
　　從量、價(jià)、利潤(rùn)率三個(gè)方面拆分工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，1-3月，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，較前值下降0.2pct；PPI全部工業(yè)品累計(jì)同比下降0.6%，降幅較前值收窄0.6pct；規(guī)上工業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率同比提升8.72pct，利潤(rùn)率同比保持正增，較前值提升0.11pct。量較前值有所下降，價(jià)格回升，利潤(rùn)率保持正增推動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比持續(xù)回升。
　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)
　　新舊動(dòng)能持續(xù)轉(zhuǎn)換，裝備制造業(yè)支撐明顯，利潤(rùn)占全部規(guī)上工業(yè)企業(yè)比重超30%。1-3月裝備制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.0%，拉動(dòng)全部規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)6.8pct，裝備制造業(yè)利潤(rùn)占比已達(dá)33.7%，同比提高1.7pct。
　　高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)增速亮眼。1-3月規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.4%，高技術(shù)制造業(yè)拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)7.9pct，光纖制造、光模塊、顯示器件制造等板塊利潤(rùn)同比均有較高幅度增長(zhǎng)。
　　市場(chǎng)：債市全線調(diào)整，收益率普遍上行
　　4月27日債市全線調(diào)整，收益率普遍上行。近日債市普遍交易“資產(chǎn)荒”邏輯，隨二季度供給放量，止盈壓力初現(xiàn)。后續(xù)需要關(guān)注4月PMI數(shù)據(jù)情況和5月初央行公布4月國(guó)債買(mǎi)賣(mài)數(shù)據(jù)情況。
　　債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
　?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
　?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買(mǎi)債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
　　（3）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
　?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券收益率也會(huì)開(kāi)始上行；
　?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，因此與美國(guó)2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國(guó)地產(chǎn)見(jiàn)底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見(jiàn)底；
　?。?）債券：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。