>> 開源證券-2026年3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局，新舊動(dòng)能持續(xù)轉(zhuǎn)化-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：國家統(tǒng)計(jì)局公布2026年3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，3月規(guī)上工增同比增長5.7%（前值為+6.3%，下同），3月環(huán)比增長0.28%（+0.83%）；社零3月同比增長1.7%（+2.8%），固投累計(jì)同比增長1.7%（+1.8%），固投(扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資)累計(jì)同比增長4.8%（+5.2%）。2026年一季度國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局，按不變價(jià)格計(jì)算，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.0%，較2025年四季度加快0.5pct。
3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)關(guān)注點(diǎn)
工業(yè)生產(chǎn)增勢(shì)良好，3月工業(yè)增加值同比超預(yù)期增長。3月規(guī)上工增同比增長5.7%，Wind統(tǒng)計(jì)的17家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中位數(shù)為+5.3%，平均數(shù)為+5.4%；環(huán)比增長0.28%，較前值下降0.55pct。規(guī)上工增當(dāng)月同比超預(yù)期增長，但邊際變化上有所回落，3月規(guī)上工增同比較前值下降0.6pct。2025年春節(jié)靠后所帶來的擾動(dòng)對(duì)3月的數(shù)據(jù)讀數(shù)產(chǎn)生一定拖累。一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，增速比2025年四季度加快1.1pct。1-3月規(guī)上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長7.1%，較前值增長0.8pct，出口高增帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)。
消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，出口數(shù)據(jù)邊際回落，內(nèi)需仍弱于外需，二者數(shù)據(jù)仍呈分化態(tài)勢(shì)。3月社零同比增長1.7%，較前值下降1.1pct，Wind統(tǒng)計(jì)的18家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中位數(shù)為+2.3%，平均數(shù)為+2.5%。3月消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，一方面是由于2025年同期以舊換新類消費(fèi)基數(shù)較高，另一方面是由于春節(jié)假期延長對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)效應(yīng)明顯，部分消費(fèi)前置，隨著假期過后節(jié)日對(duì)消費(fèi)提升的效用逐漸消退，3月社零增速有所回落。3月累計(jì)出口同比增長14.7%，Wind統(tǒng)計(jì)的4家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)3月累計(jì)出口同比中位數(shù)為+7.3%，平均數(shù)為+8.3%，出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，從出口金額來看，仍處歷史高位。出口與消費(fèi)數(shù)據(jù)仍呈分化態(tài)勢(shì)，供強(qiáng)需弱矛盾仍然突出。
投資增速邊際回落，基礎(chǔ)設(shè)施投資快速增長。1-3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長1.7%，較前值下降0.1pct，投資增速邊際回落；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后累計(jì)同比提升4.8%，較前值下降0.4pct?；A(chǔ)設(shè)施投資快速增長，一季度基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.9%，增速比全部投資高7.2pct，拉動(dòng)全部投資增長2.7pct。1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降11.2%，較前值下降0.1pct，仍對(duì)投資有所拖累。新建商品房受銷售面積與銷售額同比降幅收窄，3月一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比由2月持平轉(zhuǎn)為上漲0.2%，二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比由2月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，但目前仍較難判斷3月地產(chǎn)“小陽春”能否持續(xù)，地產(chǎn)或仍將持續(xù)磨底。
新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)
新舊動(dòng)能持續(xù)轉(zhuǎn)換，行業(yè)內(nèi)部溫差明顯。一是裝備制造業(yè)的“壓艙石”作用凸顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。一季度規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長8.9%，較2025年四季度加快1.0pct，占全部規(guī)模以上工業(yè)比重為35.1%，同比提高1.4pct，占比持續(xù)超過30%；二是新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)持續(xù)發(fā)展，1-2月份，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長12.5%，較2025年四季度加快3.5pct，對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)增長貢獻(xiàn)率達(dá)32.6%；三是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長較快，1-2月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長7.4%，增速比全部投資高5.7pct。
債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
（1）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞谩捸?cái)政，加速周期回升；
（2）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
?。?）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券收益率也會(huì)開始上行；
?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長的主要手段，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
?。?）債券：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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