>> 開源證券-2026年3月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：制造業(yè)景氣重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需兩端均有所改善-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：國家統(tǒng)計(jì)局公布2026年3月采購經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況，制造業(yè)PMI為50.4%（前值為49.0%，下同），環(huán)比提升1.4pct；非制造業(yè)PMI為50.1%（49.5%），環(huán)比提升0.6pct；綜合PMI為50.5%（49.5%），環(huán)比提升1.0pct。
3月PMI數(shù)據(jù)關(guān)注點(diǎn)
3月隨著企業(yè)在春節(jié)假期過后加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，景氣水平環(huán)比提升1.4pct。制造業(yè)PMI高于市場(chǎng)預(yù)期，Wind統(tǒng)計(jì)的4家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中位數(shù)為50.0%，平均數(shù)為49.9%。非制造業(yè)與綜合景氣水平均重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。春節(jié)前后受假期停產(chǎn)停工影響，PMI大多會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)后PMI基本均會(huì)回升。3月制造業(yè)PMI為50.4%，較前值提升1.4pct，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。統(tǒng)計(jì)2017年至今春節(jié)所在月為2月的年份，剔除受疫情影響的2022年后，3月PMI較2月提升均值為1.38pct，與2026年春節(jié)日期相近的2018年和2021年3月PMI較前值分別提升1.2pct和1.3pct。
從分類指數(shù)看，春節(jié)假期過后加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比提升1.8pct、新訂單指數(shù)環(huán)比提升3.0pct、新出口訂單環(huán)比提升4.1pct，生產(chǎn)需求均有所回升，其中生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，需求側(cè)的提升強(qiáng)于供給側(cè)。生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為53.4%，環(huán)比提升0.2pct，制造業(yè)企業(yè)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)信心穩(wěn)步回升。
市場(chǎng)內(nèi)外需分化或仍將持續(xù)。制造業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比提升3.0pct，新出口訂單環(huán)比提升4.1pct，外需高增推動(dòng)新訂單指數(shù)增長。非制造業(yè)新訂單指數(shù)為45.0%，環(huán)比下降0.2pct，連續(xù)35個(gè)月處于收縮區(qū)間。建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)均處于收縮區(qū)間，短期內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)需不足或?qū)⒊掷m(xù)，需求的提振仍需政策支持發(fā)力。
價(jià)格方面呈現(xiàn)積極信號(hào)，反內(nèi)卷限制物價(jià)下行，市場(chǎng)選擇一些類別開始漲價(jià)。分類指數(shù)中主要原材料購進(jìn)價(jià)格環(huán)比提升9.1pct至63.9%，出廠價(jià)格環(huán)比提升4.8pct至55.4%，中東局勢(shì)變化一定程度上導(dǎo)致原材料價(jià)格波動(dòng)，出廠價(jià)格指數(shù)連續(xù)三個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格總體水平改善，需持續(xù)重視“通脹正?；钡目赡苄?。需要注意的是，購進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格之間差距較前值擴(kuò)大4.3pct，或?qū)嚎s企業(yè)利潤空間。
建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均有所提升，服務(wù)業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。建筑業(yè)PMI為49.3%，較前值提升1.1pct；服務(wù)業(yè)PMI為50.2%，較前值上升0.5pct。春節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工推動(dòng)建筑業(yè)PMI回升，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為50.5%，環(huán)比下降0.4pct，仍處擴(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)對(duì)后續(xù)行業(yè)發(fā)展信心保持信心。
債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
（3）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券也會(huì)開始收益率上行；
?。?）地產(chǎn)：本次穩(wěn)增長發(fā)力點(diǎn)或不在地產(chǎn)，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
?。?）債券：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期
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