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事件：財(cái)政部公布2026年1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)，1-2月全國一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比增加0.7%（前值-1.7%，下同），支出累計(jì)同比增長3.6%（+1.0%）；1-2月全國政府性基金預(yù)算收入累計(jì)同比下降16.0%（-7.0%），支出累計(jì)同比增長16.0%（+11.3%）。
　　1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)的關(guān)注點(diǎn)
　　非稅收入同比轉(zhuǎn)正，證券交易印花稅同比高漲。1-2月稅收收入同比增長0.1%（+0.8%），較前值下降0.7pct，2025年12月稅收當(dāng)月同比為-11.5%；1-2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，外貿(mào)相關(guān)環(huán)節(jié)收入或?yàn)橥苿?dòng)稅收收入同比增長的主要原因；1-2月證券交易印花稅同比增長110.0%，增幅在開年1-2月權(quán)益市場交易火熱與2025年同期基數(shù)較低下同比高漲。非稅收入同比增長3.4%（-11.3%），累計(jì)同比增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，地方政府持續(xù)盤活國有資產(chǎn)推動(dòng)非稅收入同比轉(zhuǎn)正。
　　土地出讓收入下滑進(jìn)一步拖累政府基金性收入。1-2月政府性基金收入同比下降16.0%，其中土地出讓收入同比下降25.2%，土地出讓收入下滑進(jìn)一步拖累政府基金性收入，1-2月土地出讓收入占政府性基金收入比重為66.1%，其下滑直接導(dǎo)致整體基金收入的收縮，土地財(cái)政退潮或仍將持續(xù)拖累政府基金性收入。
　　3月17日財(cái)政部發(fā)布2025年中國財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告，報(bào)告中指出2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。主要體現(xiàn)在確保財(cái)政支出力度、優(yōu)化政府債券工具組合、提高轉(zhuǎn)移支付資金效能、優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)財(cái)政金融協(xié)同五個(gè)方面。開年財(cái)政支出強(qiáng)于收入，1-2月財(cái)政支出進(jìn)度為15.6%，為2022年以來最快，財(cái)政支出前置一定程度上支撐了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期增長。
　　一般公共預(yù)算：1-2月收入、支出同比均增長
　　收入：1-2月，一般公共預(yù)算收入同比增長0.7%（-1.7%），其中中央收入同比下降1.7%（-6.5%），地方收入同比增長2.6%（+2.4%）。稅收收入中，國內(nèi)增值稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、房產(chǎn)稅、關(guān)稅、契稅、車輛購置稅、耕地占用稅和印花稅當(dāng)月同比較2025年12月均有所提升。非稅收入同比轉(zhuǎn)正，1-2月非稅收入同比增長3.4%（-11.3%）。
　　支出：1-2月，一般公共預(yù)算支出同比增長3.6%（+1.0%），其中中央支出同比增長4.5%（+5.7%），地方支出同比提升3.5%（+0.2%），財(cái)政支出同比較12月有所回升。
　　政府性基金預(yù)算：1-2月收入同比下降、支出同比增長
　　收入：1-2月，政府性基金收入同比下降16.0%（-7.0%），中央收入同比增長6.7%（+6.8%），地方收入同比下降19.2%（-8.2%），其中土地出讓收入同比減少25.2%（-14.7%）。支出：1-2月，政府性基金支出同比增加16.0%（+11.3%），中央支出同比增加8.0%（+130.0%），地方支出同比增加16.3%（+5.3%），其中土地出讓支出同比下降1.9%（-7.6%），1-2月政府性基金支出增速較前值有所提升。
　　債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
　?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
　　（2）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
　?。?）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
　　（4）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券收益率也會(huì)開始上行；
　?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長的主要手段，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
　?。?）債券：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。