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事件：2月末，上清所債券托管量49.49萬(wàn)億元（前值為49.71萬(wàn)億元，下同），月凈減2159.28億元（-1762.93億元）；中債登債券托管量130.86萬(wàn)億元（129.60萬(wàn)億元），月凈增12542.63億元（+9339.10億元）。上清所、中債登合計(jì)債券托管量180.35萬(wàn)億元（179.31萬(wàn)億元），月凈增10383.35億元（+7576.171億元）。
　　整體：上清所、中債登合計(jì)債券托管量環(huán)比多增
　　2月上清所、中債登合計(jì)債券托管量180.35萬(wàn)億元（179.31萬(wàn)億元），月凈增10383.35億元（+7576.17億元），環(huán)比增量回升。
　　上清所債券托管量49.49萬(wàn)億元（49.71萬(wàn)億元），月凈減2159.28億元（-1762.93億元），環(huán)比較1月多減；中債登債券托管量130.86萬(wàn)億元（129.60萬(wàn)億元），月凈增12542.63億元（+9339.10億元），環(huán)比增量持續(xù)回升。
　　1、券種：利率債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量
　　上清所，信用債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量，月凈增161.83億元；公司信用類(lèi)債券月凈增386.83億元；利率債環(huán)比減少70.00億元；同業(yè)存單環(huán)比減少2590.20億元。
　　中債登，地方政府債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量，月凈增9996.29億元；利率債月凈增12941.38億元；信用債月凈增-398.75億元。整體來(lái)看，利率債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量。利率債托管量125.51萬(wàn)億元（124.22萬(wàn)億元），月凈增12871.38億元；信用債托管量34.12萬(wàn)億元（34.14萬(wàn)億元），月凈減194.46億元；同業(yè)存單托管量18.77萬(wàn)億元（19.03萬(wàn)億元），月凈減2590.20億元。
　　2、機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行為增持債券主力
　　上清所，政策性銀行和存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)增持債券，月凈增分別為72.30億元和1264.45億元；保險(xiǎn)、證券、廣義基金和境外機(jī)構(gòu)月凈增為負(fù)，分別為-312.10億元、-198.22億元、-2163.92億元和-759.92億元。
　　中債登，商業(yè)銀行為增持債券主力，月凈增6933.10億元；信用社托管量月凈增為負(fù)，為-1665.60億元。
　　整體來(lái)看，商業(yè)銀行為增持債券主力。商業(yè)銀行托管量96.35萬(wàn)億元（95.55萬(wàn)億元），月凈增8006.68億元；證券托管量3.23萬(wàn)億元（3.22萬(wàn)億元），月凈增92.70億元；廣義基金托管量47.98萬(wàn)億元（48.16萬(wàn)億元），月凈增-1718.78億元；境外機(jī)構(gòu)托管量3.32萬(wàn)億元（3.35萬(wàn)億元），月凈增-303.72億元。
　　杠桿：債市整體杠桿率持平
　　2月債市整體杠桿率為106.82%（107.14%），環(huán)比下降。分機(jī)構(gòu)看，商業(yè)銀行、非銀機(jī)構(gòu)、券商的杠桿率均有所下降。商業(yè)銀行杠桿率為104.81%（105.00%），環(huán)比下降0.18pct；非銀機(jī)構(gòu)杠桿率為109.25%（109.73%），環(huán)比下降0.48pct，其中券商杠桿率為142.14%（143.11%），環(huán)比下降0.96pct。
　　債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
　　（1）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞谩捸?cái)政，加速周期回升；
　?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買(mǎi)債等），則與2025年類(lèi)似，收益率或短暫下行后上行；
　　（3）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
　?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券收益率也會(huì)開(kāi)始上行；
　　（5）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，因此與美國(guó)2008年之后類(lèi)似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國(guó)地產(chǎn)見(jiàn)底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見(jiàn)底；
　?。?）債券：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。