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事件：海關(guān)總署公布2026年3月進(jìn)出口商品統(tǒng)計(jì)快訊，按美元計(jì)價(jià)，我國進(jìn)口同比+27.8%（前值為+13.8%，下同），環(huán)比+29.2%(-10.7%)；出口同比+2.5%（+39.6%），環(huán)比+7.1%（-15.9%）；貿(mào)易順差同比-49.9%（+190.9%），環(huán)比-43.8%（-25.8%）。2026年一季度進(jìn)口同比+22.7%，出口同比+14.7%。
　　3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)關(guān)注點(diǎn)
　　3月進(jìn)出口同比延續(xù)正增，出口同比+2.5%（+39.6%），進(jìn)口同比+27.8%（+13.8%），進(jìn)出口金額均處于歷史高位，出口同比較前值有所回落。Wind統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)預(yù)測當(dāng)月出口同比中位數(shù)為+5.8%，平均數(shù)為+4.0%；進(jìn)口同比中位數(shù)為+5.0%，平均數(shù)為5.6%，3月出口同比不及預(yù)期，進(jìn)口同比遠(yuǎn)超預(yù)期。
　　1、3月進(jìn)出口同比延續(xù)正增，進(jìn)口遠(yuǎn)超預(yù)期，出口不及預(yù)期。從高頻數(shù)據(jù)可以看出，春節(jié)假期前后集裝箱吞吐量與貨物吞吐量數(shù)據(jù)基本呈現(xiàn)為“V”型，2026年春節(jié)假期位于2月下旬，假期影響一部分后置到3月初，而2025年春節(jié)假期位于1月底2月初，對3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)無影響，春節(jié)較晚造成的季節(jié)性影響導(dǎo)致出口增速大幅回落。進(jìn)口超預(yù)期增長一方面或是因?yàn)锳I產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口量同比高增，另一方面中東局勢震蕩，油價(jià)及原材料價(jià)格高增，3月PMI分項(xiàng)中主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為63.9%，進(jìn)口價(jià)格提升拉動(dòng)進(jìn)口同比增長。
　　從出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展推動(dòng)推動(dòng)機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速高增，帶動(dòng)整體增速提升。3月機(jī)電產(chǎn)品出口同比增長11.53%，其中集成電路同比增長85.23%，高新技術(shù)產(chǎn)品同比增長31.49%。而勞動(dòng)密集型商品出口同比減少-29.69%，顯著拖累出口增速，我國貨物貿(mào)易不斷提質(zhì)升級，出口由勞動(dòng)密集型產(chǎn)品向高質(zhì)、高技術(shù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。
　　從出口國家來看，對東盟、歐盟等非美地區(qū)出口同比增長，對美國出口仍較為低迷，出口多元化是我國出口增速持續(xù)增長的動(dòng)能所在。標(biāo)普全球數(shù)據(jù)顯示，2月份全球制造業(yè)PMI為44個(gè)月的高點(diǎn)，截至3月份已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月保持在榮枯線以上，外部需求回暖一定程度上支撐我國出口保持增長。
　　從港口高頻數(shù)據(jù)來看，3月重點(diǎn)港口完成集裝箱吞吐月度周均值同比增長6.3%，或已指明3月出口同比保持增長。
　　2、中國出口持續(xù)超預(yù)期根源在于中國商品的高性價(jià)比
　　我們認(rèn)為，中國出口持續(xù)超預(yù)期，根源在于中國商品的高性價(jià)比，這是國內(nèi)“內(nèi)卷”與科技進(jìn)步的共同結(jié)果。即使“反內(nèi)卷”之后，中國的價(jià)格優(yōu)勢或仍將持續(xù)很長的時(shí)間，因?yàn)槠渌麌业奈飪r(jià)上漲速度比中國快太多，所以我們對中國出口保持樂觀。
　　市場：債市長短端均下行，出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期推動(dòng)收益率下行
　　7天期逆回購延續(xù)地量投放，資金面平穩(wěn)寬松，DR001加權(quán)平均利率徘徊于1.22%低位。債市長短端均下行，出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期推動(dòng)收益率下行。10年期現(xiàn)券表現(xiàn)突出，30年國債收益率在尾盤轉(zhuǎn)為震蕩上行，基本抹平日內(nèi)下行幅度，市場等待超長期特別國債發(fā)行計(jì)劃落定。
　　債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
　　（1）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
　?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
　?。?）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
　?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券收益率也會(huì)開始上行；
　?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長的主要手段，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
　?。?）債券：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。