久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2026年以來(lái)，30年國(guó)債期貨呈現(xiàn)雙底的特征
　　2026年以來(lái)，30年國(guó)債期貨呈現(xiàn)雙底的特征:第一個(gè)底部是2026年1月初，第二個(gè)底部是2026年3月底，兩次的底部位置(也即收益率頂部位置)大體相當(dāng)。這兩個(gè)底的形成其實(shí)都是“錯(cuò)誤的看空債市邏輯”。
　　2026年1月初市場(chǎng)的“錯(cuò)誤看空邏輯”：當(dāng)時(shí)債市擔(dān)憂“債券的供求”。(1)債券的需求端:市場(chǎng)擔(dān)憂由于△EVE指標(biāo)，導(dǎo)致缺少債券的配置需求；(2)債券的供給端:市場(chǎng)擔(dān)憂超長(zhǎng)債發(fā)行壓力，包括發(fā)行提前、超長(zhǎng)占比提前等，導(dǎo)致債券的供給壓力太大。此外，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還擔(dān)憂“定期存款到期流入股市”，進(jìn)而分流買(mǎi)債資金以及股債蹺蹺板。“債券的供求”，邏輯有何偏誤？回顧歷史，“債券的供求”只是短期擾動(dòng)而不決定債券的趨勢(shì)。例如2016年二季度擔(dān)憂地方政府債務(wù)置換導(dǎo)致的天量發(fā)行，收益率快速上行，等到發(fā)行落地，收益率大幅下行;再例如2020年7月初股市單周上漲近20%，債市擔(dān)憂債基贖回，收益率快速上行，等到股市進(jìn)入橫盤(pán)，收益率大幅下行。
　　2026年3月底市場(chǎng)的“錯(cuò)誤看空邏輯”：當(dāng)時(shí)由于油價(jià)快速上行，市場(chǎng)擔(dān)憂PPI提前轉(zhuǎn)正，因此債市交易了“供給端的通脹”?！肮┙o端通脹”邏輯有何偏誤？(1)應(yīng)當(dāng)關(guān)注股市對(duì)通脹的反應(yīng)。例如2025年7月國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷導(dǎo)致的“供給端的通脹”，收益率確實(shí)上行，一個(gè)關(guān)鍵原因是當(dāng)時(shí)股市對(duì)“反內(nèi)卷”進(jìn)行了積極反應(yīng)，即認(rèn)為這種通脹有助于經(jīng)濟(jì)；而對(duì)比2026年3月，美伊沖突導(dǎo)致的“供給端的通脹”，股市因此下跌，即認(rèn)為這種通脹利空經(jīng)濟(jì)。因此盡管都是“供給端的通脹”，但2026年3月的債市不應(yīng)該類似2025年7月。(2)應(yīng)當(dāng)關(guān)注央行對(duì)通脹的反應(yīng)。例如2016-2017年，通脹回升之后央行進(jìn)行的緊貨幣對(duì)債市是根本性的利空；但是對(duì)于2019年下半年的豬通脹、2021年下半年的供給端通脹央行卻進(jìn)行的是寬貨幣，對(duì)債市反而是利多。4月以來(lái)，資金利率大幅下行至1.2%左右，且《金融時(shí)報(bào)》兩次表態(tài)縮量逆回購(gòu)不改流動(dòng)性充裕，安撫態(tài)度明顯表明央行或是將美伊沖突當(dāng)做風(fēng)險(xiǎn)事件應(yīng)對(duì)，類似之前的包商事件、永煤事件。央行4月以來(lái)清晰的寬貨幣態(tài)度是4月債券收益率加速下行的核心邏輯。我們?cè)?月之后反復(fù)強(qiáng)調(diào)“收益率會(huì)先下行”以及提出“2016年資產(chǎn)荒重現(xiàn)”。
　　4月的國(guó)債期貨單邊上漲的原因
　　由于1月、3月兩次“錯(cuò)誤的看空債市邏輯”導(dǎo)致機(jī)構(gòu)持倉(cāng)久期持續(xù)處于相對(duì)低位，做空規(guī)模持續(xù)處于相對(duì)高位，這就為4月的國(guó)債期貨單邊上漲提供了條件。特別是由于相對(duì)排名考核壓力，即使2026年以來(lái)基本面超預(yù)期，通脹超預(yù)期，房地產(chǎn)超預(yù)期，但不得不追漲超長(zhǎng)債，這其實(shí)與2016年6-8月如出一轍。
　　2016年二季度也出現(xiàn)過(guò)類似的“錯(cuò)誤的看空債券邏輯”
　　2016年二季度的錯(cuò)誤邏輯之一，“債券的供求”:(1)地方政府債務(wù)置換，導(dǎo)致的天量發(fā)行壓力;(2)免稅政策調(diào)整預(yù)期，導(dǎo)致?lián)鷳n需求不足。2016年二季度的錯(cuò)誤邏輯之二，“供給端的通脹”:當(dāng)時(shí)由于供給側(cè)改革疊加豬價(jià)上漲，導(dǎo)致通脹超預(yù)期，債市也因此悲觀。于是2016年二季度國(guó)債期貨也出現(xiàn)了下跌。只是當(dāng)時(shí)兩種“錯(cuò)誤的看空債券邏輯”交疊出現(xiàn)，而2026年則是1月、3月分別出現(xiàn)。在2016年二季度交易完“錯(cuò)誤的看空債券邏輯”之后，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)久期也處于相對(duì)低位，然后就開(kāi)始了2016年6-8月的“資產(chǎn)荒”行情，恰如2026年4月的“資產(chǎn)荒”行情。
　　“資產(chǎn)荒”的兩種破局
　　(1)破局之一，資金面的變化：我們認(rèn)為，近期的流動(dòng)性寬松本質(zhì)是央行應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的慣常操作，即“流動(dòng)性寬松以應(yīng)對(duì)事件沖擊”。如果美伊問(wèn)題有實(shí)質(zhì)性緩解，或者央行判斷該問(wèn)題沖擊已經(jīng)減小，則資金利率存在收緊的可能，最早的時(shí)間窗口或是5月。如果資金面有變化，則中短端存在上行風(fēng)險(xiǎn)，若市場(chǎng)一致預(yù)期“央行持續(xù)鴿派”的判斷產(chǎn)生分歧，則會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)端收益率上行。
　　(2)破局之二，債券的擁擠度足夠高：類似2025年4-6月，或者2025年10-11月，當(dāng)債市“一致看多”，踏空資金紛紛購(gòu)入長(zhǎng)債，那么又會(huì)進(jìn)入“債市的脆弱籌碼結(jié)構(gòu)”，之后均出現(xiàn)收益率的大幅上行。近期，非銀持續(xù)買(mǎi)入長(zhǎng)債，踏空資金跑步入場(chǎng)，擁擠度在持續(xù)提高。因此我們建議需警惕收益率上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。