>> 開源證券-《節(jié)能降碳工作的意見》學(xué)習(xí)：《節(jié)能降碳工作的意見》發(fā)布，“雙碳”目標落實-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：4月22日，兩辦公布《關(guān)于更高水平更高質(zhì)量做好節(jié)能降碳工作的意見》。
《節(jié)能降碳工作的意見》發(fā)布，“雙碳”目標落實
1、該意見是落實2025年12月重提“雙碳”的重要文件
2025年12月政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議，均重點提了“雙碳”，表明時隔4年，“雙碳”再次成為政府重點目標。
2、該意見內(nèi)部發(fā)布時間是4月11日，對外發(fā)布時間是4月22日，是在油價大漲之后，表明政府的既定政策并未受到外部沖擊的干擾。
有一部分市場觀點認為，由于外部沖擊導(dǎo)致了輸入性通脹，因此“雙碳”節(jié)奏可能放緩，目前看這種觀點并不完全正確。
3、該意見強調(diào)“地方各級黨委和政府對本行政區(qū)域節(jié)能降碳工作負總責(zé)，主要負責(zé)同志要切實履行好第一責(zé)任人責(zé)任”。
對比其他兩辦發(fā)布的意見，這種表述的是較為罕見的。納入考核、有問責(zé)機制，是能夠有效落實的重要保障。
“雙碳”+“反內(nèi)卷”類似2016年的“供改”
政策通過供給端的約束提高物價，進而提高企業(yè)盈利，進而提高居民收入，最終提高消費。
總體思路與2016年12月中央經(jīng)濟工作會議的表述類似：“必須從供給側(cè)、結(jié)構(gòu)性改革上想辦法，努力實現(xiàn)供求關(guān)系新的動態(tài)均衡；主攻方向是提高供給質(zhì)量，就是要減少無效供給、擴大有效供給；增強微觀主體內(nèi)生動力，提高盈利能力”。2016-2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革最終的目標是：“以提高發(fā)展質(zhì)量和效益為中心”（2016年12月中央經(jīng)濟工作會議、2017年3月政府工作報告）；
本輪的政策總目標是“穩(wěn)中求進，提質(zhì)增效”，本次“提質(zhì)”的“質(zhì)”，應(yīng)該就是2016-2017年“質(zhì)量”；本次“增效”的“效”，應(yīng)該就是2016-2017年“效益”。
本輪物價上行的根源，并非外部沖擊
近期債市之所以強勢，除我們在報告《2016年債券市場“資產(chǎn)荒”再現(xiàn)》中強調(diào)的2016年6-8月“資產(chǎn)荒”邏輯之外，還有一個重要原因是美伊沖突導(dǎo)致油價上漲掩蓋了國內(nèi)因素的物價上漲。
3月之后市場普遍將物價回升歸因于外部沖擊導(dǎo)致的輸入性通脹，進而認為這種通脹對國內(nèi)經(jīng)濟利空，以及難以向下傳導(dǎo)，且沒有持續(xù)性。這就導(dǎo)致4月公布3月PPI同比轉(zhuǎn)正，債券收益率反而加速下行。
但是需要注意的是，2025年7月反內(nèi)卷提出之后，PPI環(huán)比已經(jīng)結(jié)束負增長：8-12月分別為0%、0%、0.1%、0.1%、0.2%；而2025年12月雙碳提出之后，美伊沖突之前，2026年1月和2月PPI環(huán)比已經(jīng)進一步提高到0.4%、0.4%。這表明，物價本來就處于上行通道，而不僅僅是輸入性通脹。
該意見發(fā)布之后，我們認為“雙碳”會進一步加速，無論油價如何，國內(nèi)物價的上行方向不會發(fā)生改變，企業(yè)盈利的改善方向不會發(fā)生改變，這是較油價上漲帶來的輸入性通脹更根本的邏輯。
市場觀點：警惕收益率上行風(fēng)險
（1）“雙碳”+“反內(nèi)卷”類似2016年的“供改”。目的是通過供給端的約束提高物價，進而提高企業(yè)盈利，拉動居民收入，最終提高消費。
（2）股市近期抱團有業(yè)績的成長股，實際體現(xiàn)的是“避險情緒”（業(yè)績確定性）。我們認為股市風(fēng)格會有所擴散。
?。?）債市，近期非銀持續(xù)買入長債，踏空資金跑步入場，擁擠度在持續(xù)提高，類似2025年4-6月、2025年10-11月。我們建議需警惕收益率上行風(fēng)險。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟變化超預(yù)期。
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