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事件：3月末，上清所債券托管量49.61萬億元（前值為49.49萬億元，下同），月凈增1190.41億元（-2159.28億元）；中債登債券托管量131.77萬億元（130.86萬億元），月凈增9111.01億元（+12542.63億元）。上清所、中債登合計(jì)債券托管量181.38萬億元（180.35萬億元），月凈增10301.42億元（+10383.35億元）。
　　整體：上清所、中債登合計(jì)債券托管量環(huán)比少增
　　3月上清所、中債登合計(jì)債券托管量181.38萬億元（180.35萬億元），月凈增10301.42億元（+10383.35億元），環(huán)比增量下降。
　　上清所債券托管量49.61萬億元（49.49萬億元），月凈增1190.41億元（-2159.28億元），環(huán)比增量由負(fù)轉(zhuǎn)正；中債登債券托管量131.77萬億元（130.86萬億元），月凈增9111.01億元（+12542.63億元），環(huán)比增量有所回落。
　　1、券種：利率債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量
　　上清所，信用債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量，月凈增1687.53億元；公司信用類債券月凈增1996.83億元；利率債環(huán)比增加800.00億元；同業(yè)存單環(huán)比減少1544.35億元。
　　中債登，地方政府債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量，月凈增8691.46億元；利率債月凈增11650.47億元；信用債月凈減2539.46億元。整體來看，利率債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量。利率債托管量126.76萬億元（125.51萬億元），月凈增12450.47億元；信用債托管量34.05萬億元（34.12萬億元），月凈減710.03億元；同業(yè)存單托管量18.62萬億元（18.77萬億元），月凈減1544.35億元。
　　2、機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行為增持債券主力
　　上清所，政策性銀行、存款類金融機(jī)構(gòu)和證券增持債券，月凈增分別為771.31億元、3467.89億元和20.80億元；保險(xiǎn)、廣義基金和境外機(jī)構(gòu)月凈增為負(fù)，分別為-65.28億元、-2131.77億元、-640.10億元。
　　中債登，商業(yè)銀行為增持債券主力，月凈增11806.94億元；信用社、證券和境外機(jī)構(gòu)托管量月凈增為負(fù)，分別為-358.75億元、-152.83億元和-701.44億元。
　　整體來看，商業(yè)銀行為增持債券主力。商業(yè)銀行托管量97.90萬億元（96.35萬億元），月凈增15503.64億元；證券托管量3.22萬億元（3.23萬億元），月凈減132.02億元；廣義基金托管量47.87萬億元（47.98萬億元），月凈減1137.82億元；境外機(jī)構(gòu)托管量3.19萬億元（3.32萬億元），月凈減1341.55億元。
　　杠桿：債市整體杠桿率下降
　　3月債市整體杠桿率為106.53%（106.82%），環(huán)比下降。分機(jī)構(gòu)看，商業(yè)銀行和券商的杠桿率均有所下降。商業(yè)銀行杠桿率為104.32%（104.81%），環(huán)比下降0.50pct；券商杠桿率為140.78%（142.14%），環(huán)比下降1.36pct。非銀機(jī)構(gòu)的杠桿率有所上升，杠桿率為109.27%（109.25%），環(huán)比提升0.01pct
　　債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
　?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
　?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
　?。?）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
　?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券收益率也會(huì)開始上行；
　?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長的主要手段，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
　　（6）債券：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期