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核心觀點(diǎn)
　　近期，國(guó)家能源局披露2026年3月份能源生產(chǎn)和用電量情況，用電量方面，3月全社會(huì)用電量8595億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.5%。其中，充換電服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)用電量分別為130億、80億千瓦時(shí)，增速分別達(dá)到51.3%、40.1%。發(fā)電量方面，3月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量8025億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.4%。其中火電、水電、風(fēng)電和核電發(fā)電量分別為5326.6、862.1、911.8和377.5億千瓦時(shí)，同比變化+4.20%、+10.80%、-17.30%和-11.80%。整體來(lái)看，3月份來(lái)水偏好，帶動(dòng)水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)；風(fēng)電發(fā)電量同比下降，主要系來(lái)風(fēng)波動(dòng)的影響。從上游生產(chǎn)情況來(lái)看，3月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.4億噸，同比持平；日均產(chǎn)量1421萬(wàn)噸。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　行情回顧：4月20日-4月25日電力板塊（882528.WI）上漲2.19%，滬深300指數(shù)上漲0.86%,電力板塊跑贏大盤1.33個(gè)百分點(diǎn)。2025年初至今電力板塊上漲5.52個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)同期上漲3.01%。電力板塊年初至今累計(jì)跑贏大盤2.5個(gè)百分點(diǎn)。分子板塊來(lái)看，4月20日-4月25日火電、水電、燃?xì)獍鍓K（中信指數(shù)）變化幅度分別為2.73%、1.65%、2.49%。
　　動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.65%，同比增長(zhǎng)15.67%
　　4月25日秦皇島5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格為775元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.65%，同比增長(zhǎng)15.67%。進(jìn)口煤炭方面，廣州港5500大卡印尼煤4月24日價(jià)格為903元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.39%，同比增長(zhǎng)23.80%。
　　秦港煤炭庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)2.31%，同比減少16.55%
　　煤炭庫(kù)存方面，截至4月25日，秦港庫(kù)存575萬(wàn)噸，環(huán)比增加13萬(wàn)噸，增幅2.31%，同比減少114萬(wàn)噸，降幅16.55%。而廣州港4月24日庫(kù)存為295.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加8.2萬(wàn)噸，增幅2.85%，同比增加52.5萬(wàn)噸，增幅21.6%。
　　投資建議
　　電力方面，我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好火電轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)的標(biāo)的，包括甘肅能源、京能電力、上海電力、華電國(guó)際、華能國(guó)際、皖能電力、華潤(rùn)電力，穩(wěn)健性標(biāo)的推薦中國(guó)核電、三峽能源。此外我們還推薦水電龍頭長(zhǎng)江電力、受益于省內(nèi)市場(chǎng)電價(jià)持續(xù)改善的川投能源
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長(zhǎng)協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)的影響。如果現(xiàn)階段煤價(jià)大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
　　區(qū)域利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素影響，我國(guó)用電需求存在一定波動(dòng)。如果后續(xù)我國(guó)用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外風(fēng)電、光伏受每年來(lái)風(fēng)、來(lái)光條件波動(dòng)的影響，出力情況隨之波動(dòng)。如果當(dāng)年來(lái)風(fēng)、來(lái)光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)：在發(fā)改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場(chǎng)化交易并放寬電價(jià)浮動(dòng)范圍后，受市場(chǎng)供需關(guān)系和高煤價(jià)影響，市場(chǎng)電價(jià)長(zhǎng)期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過剩或煤炭?jī)r(jià)格回落、火電長(zhǎng)協(xié)煤機(jī)制實(shí)質(zhì)性落地，引導(dǎo)火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場(chǎng)電價(jià)有下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電裝機(jī)受到政策指引、下游需求、上游材料價(jià)格等多因素影響，裝機(jī)增速具備不確定性，存在裝機(jī)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　新能源電源出力波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：新能源的分散性、不穩(wěn)定性和利用的高成本性制約著新能源發(fā)電項(xiàng)目的發(fā)展。新能源發(fā)電項(xiàng)目面臨著資源、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、管理、市場(chǎng)等多方面問題，其投資建設(shè)和管理模式也存在諸多差異和不確定性