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公司發(fā)布25年年報及26年一季報。受營銷策略調整以及區(qū)域消費市場變動影響，25年和26Q1業(yè)績階段承壓，公司加大分紅比例回饋股東，輕資產(chǎn)項目有序推進有望貢獻長期增長動能，維持買入評級。
　　支撐評級的要點
　　項目收入階段性回落，宣傳費用同比增加，25年業(yè)績短期承壓。25年公司實現(xiàn)營收22.58億元，同比-6.61%，歸母凈利潤8.18億元，同比-22.03%，扣非歸母凈利潤7.85億元，同比-23.99%。主業(yè)端輕資產(chǎn)確認收入減少，以及部分項目經(jīng)營承壓，廣告宣傳等成本增加，導致25年業(yè)績下滑。
　　存量項目經(jīng)營分化，上海、西安項目增長亮眼。25年公司各項目表現(xiàn)分化，杭州/三亞/麗江/九寨/桂林/張家界/西安/上海/廣東千古情項目收入分別為6.34/1.52/2.47/1.03/2.14/0.20/1.61/1.65/1.95億元，同比分別-0.59%/-13.61%/-15.07%/+7.19%/+4.44%/-44.73%/+10.60%/+42.91%/-23.88%。上海和西安項目增速領先，杭州項目同比基本持平，廣東、三亞、麗江、張家界項目受當?shù)爻鲇苇h(huán)境和游客消費習慣等變化有所下滑。
　　加大股東回報，提升分紅比例。為慶祝成立30周年，公司加大現(xiàn)金分紅力度，積極回饋投資者。據(jù)公告，公司擬每10股派發(fā)2.5元現(xiàn)金紅利，合計分紅金額為6.54億元，分紅比例達到80%。
　　營銷策略調整致26Q1業(yè)績承壓，輕資產(chǎn)項目有序落地助力成長。26Q1公司實現(xiàn)營收5.34億元，同比-5.29%，歸母凈利潤2.11億元，同比-15.06%，扣非歸母凈利潤2.03億元，同比-16.40%。春節(jié)時間偏遲疊加公司調整營銷策略，26Q1業(yè)績仍有下滑。展望后續(xù)，青島項目進入收尾階段，預計將于今年暑期開業(yè)；泰國項目由控股股東宋城集團投資建設，預計于年底正式開業(yè)，該項目在節(jié)目和內容上以展現(xiàn)泰國本土文化元素為主，同時兼顧中華文化的呈現(xiàn)和表達，是集團進行海外業(yè)務拓展的重要舉措。各項目有序落地有望助力公司的長期成長。
　　估值
　　考慮到部分區(qū)域市場競爭加劇和公司Q1業(yè)績表現(xiàn)，我們調整公司26-28年EPS為0.36/0.40/0.43元，對應市盈率分別為21.8/19.7/18.2倍。中長期來看，公司持續(xù)推進存量項目的擴容升級，輕資產(chǎn)項目簽約穩(wěn)定推進，業(yè)績增長潛力可期。維持買入評級。
　　評級面臨的主要風險
　　消費恢復不達預期、存量項目優(yōu)化不及預期、安全事故風險。