>> 中信建投-萬東醫(yī)療(600055)業(yè)績短期承壓，26年有望逐步改善-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,袁清慧,王在存 |
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核心觀點
公司25年業(yè)績短期承壓，主要與收入確認節(jié)奏、集采影響、費用投入較大等因素有關(guān)。25年公司國內(nèi)公立醫(yī)院市場中標數(shù)量翻兩番，但收入確認存在一定的滯后性，預計25年部分中標訂單在26Q1確認收入，Q1收入有望實現(xiàn)正增長，利潤端需考慮費用投入影響。展望2026年，公司收入增速有望逐步改善，利潤端有望扭虧為盈。在國內(nèi)市場，公司DR等優(yōu)勢品類市占率有望保持領(lǐng)先，CT和MR市占率有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新產(chǎn)品有望快速放量。在海外市場，公司收入體量仍然較低，在產(chǎn)品品類不斷豐富、空白市場持續(xù)開拓、本地化銷售和服務體系逐步完善的驅(qū)動下，海外收入有望維持高增長態(tài)勢。
事件
公司發(fā)布2025年年報
2025年，公司營業(yè)收入為13.47億元，同比下降12%；歸母凈利潤為-2.28億元（2024年為1.57億元）；扣非歸母凈利潤為-2.45億元（2024年為1.42億元）?；久抗墒找鏋?0.32元/股（2024年為0.22元/股）。2025年度擬不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不進行公積金轉(zhuǎn)增股本、不送紅股。
簡評
業(yè)績短期承壓，與收入確認節(jié)奏、集采影響、費用投入較大等有關(guān)
2025年，公司營收為13.47億元（-12%），歸母凈利潤為- 2.28億元（24年為1.57億元），扣非歸母凈利潤為-2.45億元（24年為1.42億元），業(yè)績符合預期。收入同比下滑，主要受國內(nèi)私立醫(yī)院市場下滑以及集采項目訂單收入確認較慢的影響；凈利潤出現(xiàn)虧損，主要受國內(nèi)集采產(chǎn)品降價、費用投入較大的影響。2025Q4營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1.58億元（-63%）、-2.01億元（上年同期為0.42億元）、-2.18億元（上年同期為0.31億元）。
分區(qū)域來看，2025年中國大陸地區(qū)收入為8.55億元，同比下降28%，一方面由于集采項目交付周期延長，另一方面私立醫(yī)院市場受DRG/DIP醫(yī)保支付方式改革的影響，收入同比下滑55%；中國大陸以外區(qū)域銷售收入為3.60億元，同比增長54%，占主營業(yè)務收入比重為30%。
分產(chǎn)品銷量來看，2025年DR有所增長，CT、MR、DSA均有所下降。DR銷量為1617套，同比增長15%；MR銷量為116套，同比下降11%；CT銷量為281套，同比下降11%；DSA銷量為22套，同比下降51%。
26年業(yè)績有望改善，CT和MR市場份額有望逐步提升
公司25年國內(nèi)公立醫(yī)院市場中標數(shù)量翻兩番，但收入確認存在一定的滯后性，主要受到場地準備、財政資金撥付進度等因素的影響，預計25年部分中標訂單在26Q1確認收入，Q1收入有望實現(xiàn)正增長，利潤端需考慮費用投入的影響。展望2026年，公司DR等優(yōu)勢品類國內(nèi)市場份額有望保持領(lǐng)先，CT和MR市場份額有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新產(chǎn)品有望快速放量，收入增速有望逐步改善，其中上半年業(yè)績基數(shù)高于下半年，全年收入增速預計將呈現(xiàn)前低后高的趨勢，利潤端有望實現(xiàn)扭虧為盈。在海外市場，公司收入體量仍然較低，在產(chǎn)品銷售品類不斷豐富、空白市場持續(xù)開拓、本地化銷售和服務體系逐步完善的驅(qū)動下，海外收入有望維持高增長態(tài)勢。
毛利率受集采影響有所下降，收入下滑、費用增加導致費用率顯著提升
2025年，公司銷售毛利率為26.56%，同比下降9.99個百分點，主要受公司銷售策略變化以及集采項目陸續(xù)交付的影響。2025年，公司期間費用率為46.88%（+21.98pct），主要系收入下滑、各項費用增加所致。其中銷售費用率為20.57%（+6.18pct），管理費用率為9.60%（+5.03pct），研發(fā)費用率為19.54%（+8.70pct），財務費用率為-2.83%（+2.08pct）。2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.52億元（-215%），主要系集采項目備貨采購付款增加，以及人員結(jié)構(gòu)調(diào)整，支付職工薪酬福利等現(xiàn)金增加所致。2025年，公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為109.42天，同比增加32.68天，主要系公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)升級及信用政策調(diào)整所致；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為155.57天，同比增加44.64天，主要系集采項目備貨所致。其余財務指標基本正常。
看好公司長期發(fā)展前景和投資價值
公司是國產(chǎn)醫(yī)學影像領(lǐng)域頭部企業(yè)之一，在國內(nèi)DR市場份額領(lǐng)先，近年來逐漸從普放向CT、MR、DSA等大放產(chǎn)品突破，產(chǎn)品矩陣逐漸豐富。短期來看，隨著公司部分25年集采項目訂單在26年交付，預計26年業(yè)績有望逐步改善。中長期來看，公司CT、MR、DSA等品類國內(nèi)市占率仍然較低，隨著中高端產(chǎn)品矩陣逐步完善，份額有望穩(wěn)步提升；同時，公司持續(xù)發(fā)力海外市場，未來成長潛力較大；此外，控股股東美的集團在研發(fā)等方面有望對公司長期賦能。我們預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為15.77億元、18.79億元、22.52億元，分別同比增長17.06%、19.18%和19.86%，預計歸母凈利潤分別為0.26億元、0.47億元、0.73億元，同比增速分別為111.23%、82.15%和56.35%，利潤增速預測波動較大，主要由于公司仍處于費用高投入階段，且利潤率跟營收規(guī)模有關(guān)，導致利潤率波動較大，隨著公司營收規(guī)模增長，26-28年凈利率預計呈逐步提升趨勢。維持“買入”評級。
風險提示
1）產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新不及預期的風險：（1）低端
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