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宏觀與行業(yè)消息：【英美資源Q1銅產(chǎn)量同比增1%，維持全年產(chǎn)量指引】SHMET04月28日訊，英美資源集團(tuán)4月28日公布，一季度銅產(chǎn)量同比增長1%至170,400噸，主要得益于Los Bronces和Collahuasi礦因處理量提升而實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)，但部分被Quellaveco礦品位下降所抵消。該公司維持70-76萬噸的全年銅產(chǎn)量指引。(上海金屬網(wǎng)) 
　　盤面：滬銅主力合約收盤價(jià)101000元/噸，漲幅1.23%，成交量51120手，減少49966手。
　　供應(yīng)：礦端方面，當(dāng)前偏緊的態(tài)勢沒有改變，TC/RC持續(xù)惡化。2025年5月剛果（金）Kamoa-Kakula銅礦因礦震及井下進(jìn)水?dāng)_動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)量指引大幅下修，影響延續(xù)至今年。2026年3月31日，艾芬豪又將26年生產(chǎn)指引由38-42萬噸下調(diào)到29-33萬噸，27年50-54萬噸下調(diào)至38-42萬噸，顯示項(xiàng)目修復(fù)與爬產(chǎn)節(jié)奏明顯慢于此前預(yù)期。同時(shí)，2025年9月印尼Grasberg發(fā)生濕泥涌井事故后，自由港雖在25年11月提出到26年7月恢復(fù)產(chǎn)生，但現(xiàn)實(shí)只恢復(fù)到了65%，而不是之前預(yù)期的85%；廢銅端方面，日本開始對廢金屬進(jìn)行出口限制，同時(shí)國內(nèi)“反向開票”政策與違規(guī)開票整治并行，流入到市場的帶票廢銅供應(yīng)變得更加緊張，出現(xiàn)了精廢倒掛的情況。冶煉環(huán)節(jié)，中國從5月1日開始禁止硫酸出口，而智利對中國硫酸依賴度很高，會(huì)影響到智利濕法銅的生產(chǎn)。同時(shí)，限制出口后，國內(nèi)硫酸價(jià)格回落，冶煉廠利潤會(huì)進(jìn)一步承壓，市場仍會(huì)交易冶煉廠檢修或減產(chǎn)預(yù)期。
　　需求：初端加工方面，電解銅桿加工費(fèi)處于高位，開工率依舊高位運(yùn)行穩(wěn)定；再生銅桿由于原料短缺，開工率來到低值水平；銅箔加工費(fèi)保持穩(wěn)定，開工率和去年基本持平，出貨量依舊處于高位。終端消費(fèi)方面，隨著儲(chǔ)能進(jìn)一步鋪開，棄風(fēng)率、棄光率得到解決后，將進(jìn)一步拉動(dòng)風(fēng)光需求，帶來結(jié)構(gòu)性增量。國家電網(wǎng)在“十五五”期間計(jì)劃投資4萬億元，較“十四五”增加1萬億，相較于電源側(cè)更能拉動(dòng)用銅需求。同時(shí)，另一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)是，市場預(yù)期到7月前后會(huì)看到美國是否對精煉銅征收關(guān)稅的決定，COMEX相對LME的升水重新出現(xiàn)，吸引更多銅流向美國。但同時(shí)，銅金融屬性較強(qiáng)，容易受到利率波動(dòng)影響，短期的加息預(yù)期會(huì)壓制銅需求。
　　庫存與結(jié)構(gòu)：全球顯性庫存呈現(xiàn)去化，中國庫存去化速度較往年更為明顯。LME庫存處于同期高位，COMEX小幅去化。同時(shí)，LME中其他用途凈多頭持倉大幅降低，但COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉依舊處于高位。
　　結(jié)論：銅短期震蕩走強(qiáng)，中長期看多邏輯未變。短期看，國內(nèi)硫酸出口減少，海外依靠硫酸制濕法銅產(chǎn)量將迎來下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)現(xiàn)貨冶煉利潤持續(xù)承壓，存在減產(chǎn)預(yù)期。同時(shí)需要，重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)利率政策。中長期看，近年來礦端資本開支低位，疊加電力建設(shè)、新能源、AI數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)帶來的周期錯(cuò)位，帶來長久支撐。
　　策略建議：5月中旬前逢低輕倉做多風(fēng)險(xiǎn)提示：Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)、美國精煉銅關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)加息