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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年4月28日，公司發(fā)布2026年一季報(bào)。26年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.3億元，同比-3.4%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比+87.8%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　紅牛代理業(yè)務(wù)減少影響收入，還原后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。25Q2公司起取消與紅牛的代理業(yè)務(wù)，參考24年以紅牛為主的其他業(yè)務(wù)收入為5億元左右，我們估算單季度紅牛影響規(guī)模超1億元，若還原該部分影響公司一季度實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。參考海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2026一季度我國(guó)鋅錳、堿錳電池出口數(shù)量同比+27.24%、+10.73%。
　　持股比例提升增厚利潤(rùn)，盈利能力持續(xù)大幅提升。26年一季度公司毛利率為52.3%，同比+3.1pct。費(fèi)率方面，26Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.0%/4.4%/2.2%/1.7%，同比分別+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.4pct，費(fèi)用略有上升，預(yù)計(jì)與收入規(guī)模略收縮相關(guān)。綜合影響下，公司26Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.0%，同比+4.9pct，提升幅度較大主要得益于公司對(duì)子公司南孚的持股比例實(shí)現(xiàn)較大提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　南孚基本盤(pán)穩(wěn)健，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流+高分紅，電池出口+充電寶等新業(yè)務(wù)帶動(dòng)增長(zhǎng)，后續(xù)對(duì)南孚控股比例有望進(jìn)一步提升、增厚利潤(rùn)。光模塊等第二曲線業(yè)務(wù)潛力充足，產(chǎn)業(yè)化落地正穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)期想象空間充足。我們預(yù)計(jì)2026/2027/2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.6、5.5、6.2億元，同比+104.5%、+18.7%、+12.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為46.5/39.1/34.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)重組進(jìn)展不及預(yù)期。