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減值損失短期擾動(dòng)凈利，Q1營(yíng)收利潤(rùn)均顯著改善：2025年，公司營(yíng)收同比-3.39%，撥備前利潤(rùn)同比-6.29%，歸母凈利潤(rùn)同比-23.73%；加權(quán)平均ROE6.11%，同比-2.54pct。公司業(yè)績(jī)較前三季度有所波動(dòng)，主要由于非息收入降幅有所擴(kuò)大，同時(shí)金融投資減值損失計(jì)提大幅增加，導(dǎo)致Q4凈利承壓，擾動(dòng)全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2026Q1，公司營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)分別同比+14.43%、+23.53%、+5.55%，業(yè)績(jī)改善主要由規(guī)模擴(kuò)張與非息收入重回正增貢獻(xiàn)，且成本管控有力，測(cè)算成本收入比較年初-11.53pct；但同時(shí)減值損失計(jì)提力度不減，撥備對(duì)凈利的負(fù)貢獻(xiàn)邊際擴(kuò)大。
　　息差邊際企穩(wěn)，對(duì)公業(yè)務(wù)仍為壓艙石：2025年，公司利息凈收入同比+1.86%，2026Q1同比+9.6%，除受益低基數(shù)外，息差邊際企穩(wěn)為主要驅(qū)動(dòng)。2025年公司凈息差1.27%，同比-20BP，主要由于資產(chǎn)端收益率仍有下行壓力，其中，貸款收益率同比-61BP。測(cè)算2026Q1單季息差環(huán)比上季度企穩(wěn)，預(yù)計(jì)主要受益存款成本優(yōu)化，儲(chǔ)蓄成本率降幅優(yōu)于去年同期。公司對(duì)公業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，夯實(shí)存貸款增長(zhǎng)基本盤。資產(chǎn)端，各項(xiàng)貸款2025年同比+8.59%，2026年3月末較年初+0.84%。對(duì)公貸款仍為信貸增長(zhǎng)壓艙石，2025年末同比+10.72%，2026年3月末較年初+3.33%，重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放仍較有力，科技、綠色貸款分別較年初+8.34%、+9.98%。零售貸款處于調(diào)整階段，2025年同比-0.88%，除按揭外，其他零售貸款規(guī)模均收縮；2026年3月末較年初-5.61%。負(fù)債端，各項(xiàng)存款2025年同比+10.03%，其中企業(yè)存款增速提升1.11pct至13.79%，個(gè)人存款同比+11.08%；2026年3月末存款較年初+3.9%。
　　高基數(shù)影響非息增速，Q1公允價(jià)值變動(dòng)損益高增：2025年，公司非息收入同比-18.09%，主要受市場(chǎng)波動(dòng)疊加去年同期高基數(shù)影響，2026Q1增速修復(fù)至+27.85%。2025年，公司中收同比+10.61%，代理委托、結(jié)算清算業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展為主要貢獻(xiàn)；2026Q1受高基數(shù)影響，中收增速放緩至1.53%。2025年，其他非息收入同比-24.69%，降幅較前三季度有所擴(kuò)大，主要由于投資業(yè)務(wù)收入同比-25.64%；2026Q1，其他非息收入同比+40.12%，其中投資業(yè)務(wù)收入同比+42.09%，主要由公允價(jià)值變動(dòng)損益正增6.35億元貢獻(xiàn)。
　　不良率小幅波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)水平充足：2025年末，公司不良貸款率、關(guān)注類貸款占比分別為1.29%、1.61%，分別同比-2BP、-18BP，較上半年-1BP、+11BP；2026年3月末，不良貸款率較年初+3BP至1.32%。公司嚴(yán)控重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，2025年末房地產(chǎn)行業(yè)貸款、融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)敞口均較年初下降。2025年末、2026年3月末，公司撥備覆蓋率分別為200.21%、198.04%，分別同比-8.54%、較年初-2.17pct，撥備計(jì)提較為充分。
　　投資建議：公司深耕北京地區(qū)，堅(jiān)持以數(shù)字化轉(zhuǎn)型統(tǒng)領(lǐng)五大轉(zhuǎn)型。對(duì)公業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健，零售轉(zhuǎn)型深化，構(gòu)建全生命周期零售金融服務(wù)體系；負(fù)債端核心存款獲取能力強(qiáng)，成本管控成效良好。2025年分紅率提升3.07pct至29.26%。結(jié)合公司基本面和股價(jià)彈性，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，2026-2028年BVPS分別為13.65元/14.38元/15.14元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB分別為0.39X/0.37X/0.35X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。