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2025年北京銀行營業(yè)收入、歸母凈利潤、PPOP同比-3.4%、-23.7%、-6.3%。
　　25年利潤增速低于我們此前預(yù)期（2.5%），也創(chuàng)下上市以來最低增速，主要由于公司一次性提足金融資產(chǎn)撥備，減值損失大幅提升。26Q1公司經(jīng)營表現(xiàn)明顯修復(fù)，營收同比+14.4%，歸母凈利潤+5.6%，較25A+17.8pct、+29.3pct。2025年擬每股派息0.278元，年度現(xiàn)金分紅比例為35.46%（2024年：30.01%）。總體看，短期擾動(dòng)不改穩(wěn)健經(jīng)營質(zhì)量，公司“五大特色銀行”戰(zhàn)略體系建設(shè)成效漸顯，AI驅(qū)動(dòng)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)賦能，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　擴(kuò)表回歸常態(tài)，息差降幅收窄
　　26Q1總資產(chǎn)、貸款、存款同比+10.7%、+3.5%、+7.9%，較25A-6.4pct、-5.1pct、-2.1pct，擴(kuò)表速度從高增長(zhǎng)回歸穩(wěn)健區(qū)間，符合行業(yè)趨勢(shì)。結(jié)構(gòu)上，信貸資源持續(xù)向?qū)珒A斜。25A對(duì)公貸款（含貼現(xiàn)）占比較25H1+0.9pct至70.0%，零售貸款占比相應(yīng)-0.9pct至30.0%。25A凈息差1.27%，較H1-4bp，我們測(cè)算26Q1息差仍有下行趨勢(shì)，但降幅有所收窄。25A生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率較25H-12bp、-5bp至12.90%、3.33%，存款付息率、計(jì)息負(fù)債成本率較25H1-7bp、-8bp至1.52%、1.64%，有效緩解了資產(chǎn)收益率下行對(duì)息差的影響。26Q1利息凈收入同比+9.6%，較25A+7.7pct。
　　非息增長(zhǎng)強(qiáng)勁，資本壓力緩釋
　　26Q1非息收入同比+27.9%，增速較25A+45.9pct，主要得益于其他非息收入大幅增長(zhǎng)。其中，26Q1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+1.5%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，增幅較25A-9.1pct。其他非息收入+40.1%，增速較25A+62.2pct，成為非息收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。26Q1公允價(jià)值變動(dòng)損益由25Q1的-11.98億元轉(zhuǎn)為本期+6.35億元，同比增加18.33億元，體現(xiàn)了公司投資組合的靈活配置與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力。26Q1資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.07%、8.59%，較25A+19bp、+22bp，公司資產(chǎn)增速放緩，減少了資本耗用壓力。
　　計(jì)提力度提升，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)充裕
　　26Q1不良率1.32%，較上年末+3bp；撥備覆蓋率198%，較上年末-2pct。25Q4、26Q1單季度信用減值損失分別同比+98.8%、63.0%，計(jì)提節(jié)奏有所加快，主要由于一次性提足金融資產(chǎn)撥備，以及應(yīng)對(duì)零售、小微等資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變化。公司整體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)仍維持穩(wěn)定，25年末不良率連續(xù)五年保持下降趨勢(shì)；對(duì)公貸款不良生成持續(xù)改善，降至近年最低水平。存量風(fēng)險(xiǎn)正在加速出清，25A核銷不良貸款185億元，收回已核銷貸款30億元，不良貸款處置效能持續(xù)提升。25A關(guān)注類貸款占比1.61%，較25H1+11bp，需持續(xù)關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)。26年4月金管局核準(zhǔn)關(guān)文杰先生董事長(zhǎng)任職資格，預(yù)計(jì)公司戰(zhàn)略將保持連續(xù)性，中長(zhǎng)期經(jīng)營方向不受影響。
　　給予26年目標(biāo)PB0.50倍
　　鑒于減值力度提升，我們預(yù)測(cè)26-28年歸母凈利潤209/218/228億元（26-27較前值-23.98%/-23.97%），同比增速+4.0%/+4.4%/+4.4%，26EBVPS13.62元（前值26E 14.54元），對(duì)應(yīng)PB0.40倍?？杀裙?6年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.70倍（前值0.74倍）。公司“五大特色銀行”戰(zhàn)略體系建設(shè)成效漸顯，AI驅(qū)動(dòng)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)賦能，但短期計(jì)提力度或有所擾動(dòng)，我們給予26年目標(biāo)PB0.50倍（前值25E 0.55倍），目標(biāo)價(jià)6.81元（前值7.49元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期