>> 中泰證券-中材科技(002080)2026年一季報點評：玻纖與隔膜開啟盈利修復，AI電子布步入放量周期-260428
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 242KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,聶磊,黃雪茹 |
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事件：26Q1公司營收68.5億元，同比+24.5%、環(huán)比-19.3%；歸母凈利潤5.1億元，同比+40.1%、環(huán)比+50.1%；扣非歸母4.5億元，同比+79.7%、環(huán)比+426.2%。
AI驅動特種電子布步入爆發(fā)期，傳統(tǒng)玻纖景氣全線回暖。26Q1公司業(yè)績環(huán)比大幅改善，核心增量來自玻纖及特種電子布業(yè)務。（1）特種電子布：公司作為特種電子布“全能型選手”，產品實現(xiàn)low-DK（一代/二代/Q布）、low-CTE全品類覆蓋，性能媲美國際頭部廠商，并已深度卡位國內外頭部CCL供應鏈，出貨量預計將伴隨下游AI服務器放量而逐季攀升。產能方面，公司規(guī)劃的9400萬米擴產產能建設正在穩(wěn)步推進，其中一期3,500萬米項目預計于今年下半年開始陸續(xù)投產，下半年量增彈性大，另外兩個項目預計將于明年陸續(xù)投產。（2）傳統(tǒng)玻纖：電子布受AI需求擠占及織布機供給瓶頸影響，供需緊俏，自25Q4起連續(xù)提價。據(jù)卓創(chuàng)，26Q1行業(yè)7628電子布含稅均價約5.2元/米，同比上漲28.6%，環(huán)比上漲21.8%，25Q4至今累計漲幅已達49.4%。粗紗板塊亦穩(wěn)步修復，2400tex26Q1均價環(huán)比上漲1%達3593元/噸，且在行業(yè)淡季下實現(xiàn)小幅去庫，供需格局較為健康。隨年初風電紗、熱塑紗長協(xié)價格提漲落地，Q2公司粗紗盈利能力有望進一步改善。
風電葉片：海外拓展加速，成本傳導機制保障盈利韌性。受全球能源結構轉型驅動，風電需求確定性增強，公司加速海外基地建設，巴西基地已全面投產并實現(xiàn)穩(wěn)定交付，中亞基地正在建設中。面對上游玻纖、樹脂等原材料價格上漲的壓力，公司已與產業(yè)鏈上下游建立成熟的調價機制，通過與合作伙伴深度溝通價格變動信息，推動成本壓力向下傳導，維護風電板塊盈利穩(wěn)健。
鋰電池隔膜：價格拐點確立，高端化與全球化拓寬盈利空間。受儲能及動力電池需求修復驅動，隔膜板塊景氣企穩(wěn)回升。公司自25Q4啟動提價，并憑借5微米超薄基膜及點涂產品的量產優(yōu)勢，確立在高端市場的主供地位。我們在今年1月外發(fā)的深度報告《儲能需求高增，鋰電材料迎供需改善與盈利修復共振》中指出，2026年將迎來行業(yè)供需拐點，預計需求增速（約29%）將顯著跑贏供給增速（約16%），推動供需關系由過剩轉向緊平衡。當前隔膜價格在歷史低位已確立回升勢頭，頭部廠商訂單飽滿，為價格上行通道提供支撐，公司有望憑借前期積累的成本與技術雙重優(yōu)勢，充分享受景氣上行紅利。此外，公司正穩(wěn)步推進匈牙利海外基地建設，隨LGES、SKOn等全球一線客戶認證的落地，高端產品放量與出海占比提升有望提高板塊盈利天花板。
高附加值產品占比提升與玻纖漲價帶動盈利改善，費用率環(huán)比改善。公司26Q1毛利率20.9%，同比+2.4pct、環(huán)比+3.9pct；歸母凈利潤率7.4%，同比+0.8pct、環(huán)比+3.4pct，主因系AI特種電子布、大葉片、高端鋰膜占比提升，以及普通電子布、粗紗報價上漲。26Q1公司期間費用率11.3%，同比-0.9pct、環(huán)比-2.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.8%/5.0%/3.8%/1.6%，同比-0.4/-0.7/-0.1/+0.3pct，環(huán)比分別持平/-0.8/-2.0/+0.4pct，費用控制邊際優(yōu)化。
盈利預測與投資建議：公司在AI電子布全品類確立了顯著的先發(fā)優(yōu)勢，技術實力、產能布局、客戶資源均領先同行。結合玻纖景氣全線回暖，AI特種電子布需求逐步爆發(fā)，鋰膜供需迎拐點，我們調整公司盈利預測，預計公司2026-2028年歸母凈利潤31.7、44.1、65.1億元（31.0、43.6、53.7），對應當前股價PE為28.3、20.3、13.8倍，PB為3.9、3.3、2.7倍。考慮到公司在高端材料領域的領軍地位與持續(xù)釋放的業(yè)績彈性，維持“買入”評級。
風險提示：特種電子布產能投放節(jié)奏低于預期；玻纖需求大幅下滑，新增供給過高，玻纖原紗價格大幅下滑；風電裝機不及預期；鋰電隔膜業(yè)務不及預期；燃料電池汽車市場發(fā)展不及預期；信息更新不及時的風險；政策落地不及預期的風險。
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