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2025年江陰銀行營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比+4.1%、+0.6%。25年利潤(rùn)增速低于我們此前預(yù)期（14.9%），主要由于公司為前瞻應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、提升減值計(jì)提。26Q1公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有所修復(fù)，營(yíng)收同比+8.2%，歸母凈利潤(rùn)+2.5%，較25A+4.1pct、+1.9pct。2025年擬每股派息0.22元，年度現(xiàn)金分紅比例為26%（2024年:24%），股息率為4.88%(2026/4/28)，同時(shí)擬以資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方式每10股轉(zhuǎn)增1股。公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，深耕實(shí)體經(jīng)濟(jì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　對(duì)公驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，息差同比提升
　　26Q1總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+7.4%、+8.8%、+7.8%，較25年末-2.1pct、+1.1pct、-2.1pct。結(jié)構(gòu)上，對(duì)公為信貸主要投放方向，26Q1新增貸款中對(duì)公/零售/貼現(xiàn)占比分別為92%/16%/-9%，對(duì)公貸款余額占比較25A提升1.0pct至74.2%。26Q1凈息差1.54%，較25A-6bp，但同比提升3bp，或受資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擺布等影響，一季度為公司息差相對(duì)低點(diǎn)。25A生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率較25H1-2bp、-6bp至3.00%、3.57%，計(jì)息負(fù)債成本率、存款付息率較25H1-7bp、-8bp至1.56%、1.53%，負(fù)債成本下行有效緩解了資產(chǎn)端壓力。26Q1利息凈收入同比+5.2%，較25A+3.1pct。
　　非息增長(zhǎng)提速，運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)化
　　26Q1非息收入同比+13.0%，增速較25A+4.1pct。其中，26Q1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+3.6%，扭轉(zhuǎn)2025年的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要由于手續(xù)費(fèi)支出受當(dāng)期結(jié)算業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)減少影響，同比下降36.7%。26Q1其他非息收入同比提升13.8%，增速較25A+2.4pct。25年投資收益兌現(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，AC+OCI處置收益分別占營(yíng)收、利潤(rùn)比例為17%、34%。26Q1投資收益兌現(xiàn)力度同比下降，但公允價(jià)值變動(dòng)損益由25Q1的-0.3億元轉(zhuǎn)為本期+0.6億元，成為非息收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。26Q1成本收入比同比-0.6pct至24.7%，運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)化。
　　計(jì)提力度提升，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)充裕
　　26Q1公司不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.82%、330%，均較25年持平,公司整體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)維持穩(wěn)定。25Q4、26Q1單季度信用減值損失分別同比+19.0%、12.9%，計(jì)提節(jié)奏有所加快，其中25年信貸減值計(jì)提同比-20.98%，非信貸計(jì)提由負(fù)轉(zhuǎn)正。26Q1關(guān)注類(lèi)貸款占比為1.27%，較25A-10bp，前瞻風(fēng)險(xiǎn)改善。26Q1公司資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為14.54%、13.39%，較25A-0.23pct、-0.24pct，仍處于上市銀行同業(yè)領(lǐng)先水平，公司資本實(shí)力較強(qiáng)，支撐擴(kuò)表與分紅提升。
　　給予26年目標(biāo)PB0.60倍
　　鑒于減值力度提升，我們預(yù)測(cè)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為21.34億元、22.63億元、24.24億元（較26-27年前值分別-18%、-23%），26年BVPS預(yù)測(cè)值8.61元（前值26E 9.13元），對(duì)應(yīng)PB0.52倍?？杀裙?6年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.54倍（前值25E 0.60倍），我們認(rèn)為公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予25年目標(biāo)PB0.60倍（前值25E 0.65倍），目標(biāo)價(jià)5.17元（前值5.40元），維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。