>> 華泰證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)盈利承壓靜待改善-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋英男,呂若晨 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布25年年報及26年一季報，25年實現(xiàn)營收/歸母凈利72.2/-1.5億元（同比-20.8%/-165.9%），25Q4營收/歸母凈利13.6/-2.3億元（同比-25.1%/-52.0% ）；26Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利24.1/1.2億元（同比-26.0%/-59.0%）。25年公司營收和利潤表現(xiàn)低于預(yù)期（此前預(yù)期營收77億/歸母凈利1.1億），主因白酒行業(yè)仍處于以深度調(diào)整期，25年外部環(huán)境影響下白酒業(yè)務(wù)需求承壓。公司積極推動產(chǎn)品煥新升級，創(chuàng)新營銷模式，以白牛二和金標(biāo)為核心的光瓶酒“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)；25年生豬消費需求平淡，生豬價格趨勢性下行對公司形成一定影響。展望來看，公司剝離房產(chǎn)業(yè)務(wù)后主業(yè)更加清晰，白酒業(yè)務(wù)未來有望受益口糧酒景氣需求，期待豬肉業(yè)務(wù)減虧減少業(yè)績拖累。維持“增持”評級。
白酒堅持雙輪驅(qū)動，豬肉業(yè)務(wù)承壓
產(chǎn)品端，25年白酒板塊營收52.2億元（同比-25.88%），其中高檔酒/中檔酒/低檔酒營收7.6/7.2/37.4億元（同比-21.78%/-34.26%/-24.84%），高檔產(chǎn)品收入占比同比+0.8pct至14.6%。公司持續(xù)推進(jìn)以白牛二和金標(biāo)為核心的光瓶酒“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，借助“金標(biāo)牛煙火氣餐廳”打造消費場景，經(jīng)典二鍋頭系列、傳統(tǒng)二鍋頭貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點。從區(qū)域看，珠三角等部分樣板市場延續(xù)較好表現(xiàn)。截至25年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量429家（較24年底-31家）。豬肉業(yè)務(wù)方面，25年消費需求相對平淡，生豬價格趨勢性下行；25年豬肉業(yè)務(wù)營收15.9億元（同比-5.82%），其中屠宰/種畜養(yǎng)殖營收分別為15.9/2.2億元。
25年盈利能力承壓，期待費投效率提升
25年毛利率同比-3.7pct至32.3%；26Q1毛利率同比+0.7pct至37.6%。費用端，25年銷售費用率同比+2.1pct至11.7%，25年管理費用率同比+1.2pct至9.5%；26Q1銷售/管理費用率同比+0.7/+1.2pct至9.7%/6.9%，公司在當(dāng)前環(huán)境下持續(xù)加大費用投放以穩(wěn)固市場表現(xiàn)。25年稅金及附加率同比-0.2pct至10.8%（26Q1同比+2.4pct至12.2%）；最終25年歸母凈利率同比-4.6pct至-2.1%，26Q1歸母凈利率同比-3.9pct至4.8%?，F(xiàn)金流方面，公司25年銷售回款74.5億元（同比-22.4%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.7億元（同比-344.1%）；26Q1銷售回款19.0億元（同比-3.7%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-3.7億元（去年同期-7.0億元）。26Q1末合同負(fù)債7.0億元，同比/環(huán)比分別+3.2億元/-7.1億元。
靜待公司需求改善，維持“增持”評級
公司剝離房產(chǎn)業(yè)務(wù)后主業(yè)更加清晰聚焦，白酒“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，金標(biāo)系列定位升級鋪貨中，期待中高檔口糧酒需求回暖；豬肉業(yè)務(wù)有望隨產(chǎn)能調(diào)整逐步減虧?？紤]到口糧酒需求釋放仍需時間，非白酒業(yè)務(wù)短期仍有擾動，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-27年營業(yè)收入為63.6/65.6億元（較前次-19%/-20%），同比-12.0%/+3.1%；其中毛利率同比分別持平/-0.3pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定；期間費用率同比+0.2/+0.1pct，公司保持市場投入；同時由于25年公司計提約4000萬資產(chǎn)減值損失，預(yù)計26-27年資產(chǎn)減值將大幅收窄；所以預(yù)計26-27年利潤下滑幅度窄于營收下滑，EPS為0.18/0.24元（較前次-5%/持平），新引入28年EPS為0.33元。參考可比公司26年平均PE 82倍（Wind一致預(yù)期），給予公司26年82xPE，目標(biāo)價14.76元（前值18.24元，對應(yīng)26年96xPE，可比公司估值對應(yīng)26年96xPE），維持“增持”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。
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