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事件：瑞豐銀行披露2026年一季報(bào)，1Q26實(shí)現(xiàn)營收10.7億元，同比下降3.7%（2025：+0.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比下降0.5%（2025：+2.3%）。不良率較年初提升9bps至1.09%，撥備覆蓋率較年初下降28.8pct至298%。
　　利息收入延續(xù)改善趨勢，非息收入為業(yè)績主要拖累。1Q26營收同比下降3.7%（2025：+0.5%），凈利潤同比下降0.5%（2025：+2.3%），業(yè)績略低于預(yù)期，主要受非息及資產(chǎn)質(zhì)量擾動。從驅(qū)動因子來看，①在擴(kuò)表提速與息差同比走闊的雙重支撐下，1Q26利息凈收入同比+12.6%，增速較2025年（+8.3%，yoy）進(jìn)一步提升4.3pct，超預(yù)期。其中，規(guī)模正貢獻(xiàn)6.9pct（2025：+5.6pct）、息差正貢獻(xiàn)1.9pct（2025:+0.1pct）。② 1Q26非利息凈收入同比大幅下滑42.3%，負(fù)貢獻(xiàn)12.6pct。在1Q25投資收益高基數(shù)影響下，1Q26投資收益同比下降73%，成為營收主要拖累因素。③不良確認(rèn)加速下、撥備計(jì)提力度邊際加強(qiáng)：1Q26資產(chǎn)減值損失同比下降6.2%（2025：-13.9%，yoy），對應(yīng)撥備對凈利潤增速的正貢獻(xiàn)度（+4.7pct）不及2025（+7.3pct）。
　　一季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①新增險資股東，長線資金穩(wěn)步入場：1Q26新增股東長城人壽保險、持股比例為4.1%；此外，前十大股東中，弘康人壽持股4.0%。②負(fù)債端成本改善助力息差同比走闊：1Q26息差同比提升4bps至1.50%，主要受益于負(fù)債端成本改善，測算1Q26負(fù)債成本率同、環(huán)比分別下降46bps、13bps。③下半年非息高基數(shù)影響有望減弱。1Q25-4Q25非息凈收入分別為3.3億、3.6億、2.5億、2.2億，考慮到2H25非息收入基數(shù)回落，或有望驅(qū)動全年?duì)I收降幅收窄。④資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)波動超預(yù)期，不良率突破1%。1Q26不良率較年初提升9bps至1.09%，不良貸款增長下、撥備覆蓋率較年初下降28.8pct。我們認(rèn)為主要的原因在于，公司基于個人經(jīng)營貸等零售長尾風(fēng)險的審慎考慮，前瞻性下遷和確認(rèn)風(fēng)險。
　　信貸投放兼顧“價”與“質(zhì)”，1Q26息差同比走闊，重點(diǎn)跟蹤實(shí)體需求改善拐點(diǎn)。1Q26貸款同比增長6.5%，較2025（+7.8%，yoy）小幅放緩，主因?qū)壬僭觯?.3億）、以及壓降票據(jù)貼現(xiàn)呵護(hù)息差表現(xiàn)（1Q26息差同比提升4bps至1.50%）。具體來看，1Q26凈新增信貸44.5億，其中對公、零售信貸分別新增41.4億、7.9億，而票據(jù)貼現(xiàn)壓降4.9億。值得注意的是，1Q26零售貸款增量延續(xù)4Q25（凈新增8.0億）向好趨勢，增量已超1H25（凈新增5.2億），后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注零售信貸改善的持續(xù)性，若拐點(diǎn)確立、將提振量與價的表現(xiàn)。
　　銀行的客群結(jié)構(gòu)從根源上決定了資產(chǎn)質(zhì)量，瑞豐銀行不良率波動也在情理之中。我們認(rèn)為，與其關(guān)注不良表征指標(biāo)，不如看到管理層更深層次、更大決心對小微客群貸款的早下遷、早暴露。只有主動前瞻確認(rèn)不良，才能為后續(xù)核銷處置、夯實(shí)內(nèi)生留足充分空間。1Q26不良率環(huán)比抬升9bps至1.09%，測算1Q26加回核銷的年化不良生成率為119bps，較2025年（45bps）抬升，判斷受個人經(jīng)營貸等零售長尾客群風(fēng)險加劇的影響，也符合行業(yè)整體零售風(fēng)險上行趨勢。此外，前瞻性指標(biāo)關(guān)注率環(huán)比下降2bps至1.94%，也側(cè)面驗(yàn)證公司嚴(yán)格不良貸款認(rèn)定、下遷潛在風(fēng)險。由于加快不良確認(rèn)與處置節(jié)奏，1Q26撥備覆蓋率較年初下降28.8pct至298%。我們認(rèn)為撥備的下滑，核心源于潛在零售風(fēng)險的前瞻性確認(rèn)和主動核銷處置，后續(xù)若實(shí)體需求如期改善、期待撥備覆蓋率重新站上300%。
　　投資分析意見：瑞豐銀行一季度利息凈收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長實(shí)為不易，擴(kuò)表的含金量更足、信貸注重規(guī)模與息差的平衡?？紤]到下半年非息收入基數(shù)效應(yīng)減弱，全年?duì)I收降幅有望收窄。預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤增速分別為0.7%、1.8%、2.7%（考慮資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險上調(diào)信用成本，原預(yù)測為3.7%、4.8%、5.8%）。當(dāng)前股價對應(yīng)2026年0.48倍PB。短期農(nóng)商行受零售小微弱需求以及風(fēng)險抬升的影響，估值仍承壓，若零售需求回暖拐點(diǎn)確立，亦能催化更強(qiáng)估值修復(fù)彈性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；尾部風(fēng)險暴露，零售資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。