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瑞豐銀行25A全年核心營收改善，息差環(huán)比提升，不良前瞻指標有所波動。
　　業(yè)績概覽
　　2025A瑞豐銀行營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別增長0.5%、2.3%，增速較25Q13放緩0.5pc、3.6pc。25Q4末瑞豐銀行不良率為0.99%，環(huán)比上升1bp；撥備覆蓋率為327%，環(huán)比下降19pc。
　　業(yè)績增速放緩
　　全年業(yè)績增幅放緩，2025A瑞豐銀行營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別增長0.5%、2.3%，增速較25Q1-3放緩0.5pc、3.6pc。其中2025A瑞豐銀行核心營收（利息凈收入+中收）同比增速為10.9%，較2025Q1-3繼續(xù)提升2.3pc。瑞豐銀行2025年全年業(yè)績增速放緩，主要受：①其他非息降幅擴大，2025A其他非息同比降幅較2025Q1-3擴大6.5pc至-23%，主要是投資資產公允價值損益負向貢獻加大。②減值貢獻減弱，25A資產減值損失同比降幅為14%，降幅較2025Q1-3收窄4pc。展望2026年，我們預計瑞豐銀行營收、利潤增速預計維持小幅正增長，其中核心營收有望維持中高個位數增長，其他非息受市場利率波動影響或將繼續(xù)拖累整體業(yè)績表現。
　　息差環(huán)比提升
　　瑞豐銀行2025年累計息差較前三季度上升1bp至1.50%，主要得益于存款成本改善幅度大于貸款收益率下降幅度。25H2瑞豐銀行貸款收益率、存款成本率分別較25H1下降22bp、24bp至3.60%、1.71%。展望2026年，預計息差企穩(wěn)態(tài)勢有望延續(xù)，主要考慮高息存款逐步到期，繼續(xù)支持付息率改善。
　　前瞻指標波動
　?。?）不良前瞻指標波動，25Q4末瑞豐銀行不良率、關注率環(huán)比上升1bp、8bp至0.99%、1.96%，逾期率較25Q2末上升7bp至2.01%。瑞豐銀行不良前瞻指標波動，判斷主要是微貸業(yè)務風險有所波動，后續(xù)持續(xù)關注這部分業(yè)務風險情況。
　?。?）不良生成上升，25A真實不良（不良+關注）TTM生成率較25Q1-3上升25bp至1.24%。（3）撥備環(huán)比下降，25Q4末撥備覆蓋率環(huán)比下降19pc至327%。
　　險資繼續(xù)加倉
　　25Q4末瑞豐銀行新進前十大股東弘康人壽，持股比例為4%；同時瑞豐銀行于3月26日公告，擬提名張玉璐先生為第五屆董事會候選人，張玉璐先生為現任長城人壽總助、董秘，判斷是近期長城人壽加倉瑞豐銀行，獲得董事會候選資格。
　　盈利預測與估值
　　預計瑞豐銀行2026-2028年歸母凈利潤增速為2.57%/2.91%/3.00%，對應BPS為10.85/11.69/11.47元。給予目標價6.92元/股，對應目標估值為2026年0.64x PB，現價空間29%，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露，銀行經營情況不及預期。