>> 廣發(fā)證券-瑞豐銀行(601528)息差邊際企穩(wěn)，分紅穩(wěn)步提升-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 3880KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
瑞豐銀行發(fā)布2025年年度報告，我們點評如下：25A營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為0.5%、-1.9%、2.3%，增速較25Q1-3分別變動-0.51pct、+0.82pct、-3.55pct。累計業(yè)績驅(qū)動看，規(guī)模增長、中收、成本收入比、撥備計提形成正貢獻，息差、其他非息為主要拖累。
亮點：（1）息差邊際企穩(wěn)。25A公司凈息差1.50%，較25Q1-3上升了1bp，同比24A持平，主要得益于高息存款到期帶動負債成本明顯改善?？紤]到公司高息存款到期高峰持續(xù)，有望進一步帶動息差邊際企穩(wěn)。（2）規(guī)模穩(wěn)步增長。資產(chǎn)端，25A生息資產(chǎn)、貸款同比分別增長了9.2%、7.8%，主要增量貢獻來自對公貸款，制造業(yè)、批零分別提供了總貸款增量的21.2%、21.9%。負債端，計息負債、存款同比分別增長9.9%、9.5%，個人存款貢獻主要增量，定期化趨勢持續(xù)?！八募痹隽控暙I突出，義烏、越城、濱海、嵊州區(qū)域貸款、存款分別占集團新增額的39%、38%。（3）拓展多元盈利，第二增長曲線成效初顯。25A中收/營收占比2.71%，同比提升1.8PCT，主要貢獻有二：其一，財富中收快速增長，25A代銷理財業(yè)務規(guī)模增長68.03%，財富管理業(yè)務中收同比增長18.13%；其二，依托紹興紡織產(chǎn)業(yè)鏈，國際業(yè)務客戶持續(xù)拓展，25A國際業(yè)務結(jié)算量同比增長49.41%，福費廷業(yè)務營收同比增長303%。（4）分紅率提升。25A分紅率同比繼續(xù)提高0.54個百分點至20.96%。
關(guān)注：（1）個人貸款風險暴露持續(xù)。25A末不良率0.99%，環(huán)比25Q3提升1bp；撥備覆蓋率326.51%，環(huán)比下降18.53pct。前瞻指標波動，25A末關(guān)注貸款率1.96%，較25Q3上升7bp；逾期率2.01%，較Q2末上升7bp；測算25A不良生成率0.57%，同比下降2bp。分行業(yè)來看，25A末對公不良率較25Q2末下行4bp，零售不良率較25Q2末大幅上行14bp，預計主要由于小微企業(yè)壓力持續(xù)，關(guān)注后續(xù)風險暴露情況。（2）高基數(shù)下，其他非息同比明顯回落。25A凈其他非息收入同比回落23%，主要由于24年末受益于債牛行情基數(shù)較高，投資收益+公允價值變動損益同比回落16.4%?？紤]到25A末測算（5%AC浮盈+OCI浮盈）/利潤總額為10.11%，仍須密切關(guān)注債市投資對業(yè)績擾動。
盈利預測與投資建議：預計公司26/27年歸母凈利潤增速分別為2.56%/4.13%，EPS分別為1.03/1.07元/股，當前股價對應26/27年P(guān)E分別為5.43X/5.22X，對應26/27年P(guān)B分別為0.51X/0.48X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財報每股凈資產(chǎn)0.65倍PB，對應合理價值6.52元/股，維持“買入”評級。
風險提示：（1）經(jīng)濟增長超預期下滑；（2）存款成本上升超預期；（3）國際經(jīng)濟及金融風險超預期；（4）政策調(diào)控力度超預期。
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