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核心觀點
　　其他非息收入下降拖累營收增速，凈利潤增速穩(wěn)健。2025年前三季度實現(xiàn)營收33.56億元，同比增長1.03%，第三季度同比下降4.41%，主要是其他非息收入同比下降拖累；實現(xiàn)歸母凈利潤15.26億元，同比增長5.85%，第三季度同比增長6.22%，主要是公司在資產(chǎn)質(zhì)量趨于平穩(wěn)下降低了資產(chǎn)減值損失計提力度，前三季度資產(chǎn)減值損失累計同比下降18%。
　　凈息差走闊，凈利息收入增速提升。前三季度公司凈利息收入同比增長6.1%，較上半年提升了2.7個百分點。公司披露的前三季度凈息差1.49%，較上半年提升3bps，同比僅下降3bps，同比降幅較上半年收窄了5bps。我們判斷主要來自于存款成本的改善，受益于存款重定價因素外，公司也是積極優(yōu)化存款成本管控。期末存款余額1735億元，較年初增長4.4%。資產(chǎn)端公司也是積極優(yōu)化結(jié)構，票據(jù)貼現(xiàn)余額較年初大幅壓降53.1%，期末占貸款總額比重由年初的7.3%降至3.3%。
　　信貸需求較弱且公司優(yōu)化資產(chǎn)布局，規(guī)模降速。期末資產(chǎn)總額2303億元，較年初增長4.4%，資產(chǎn)擴張速度放緩一方面是信貸需求不強，另一方面也是公司優(yōu)化資產(chǎn)布局。期末貸款總額1335億元，較年初增長2.0%，較6月末壓降了0.5%，主要是票據(jù)規(guī)模下降。其中，期末對公貸款余額723億元，個人貸款余額568億元，較年初分別增長10.4%和1.5%，較6月末分別增長0.7%和0.6%。期末金融投資余額761億元，較年初增長2.7%，占總資產(chǎn)的33.0%，較年初回落了0.6個百分點。我們判斷主要是目前債市利率仍處在較低水平且債市波動較大，因此公司在金融投資上也比較審慎。
　　不良率平穩(wěn)，撥備覆蓋率提升。期末不良率0.98%，與9月末持平，較年初上升1bp。期末撥備覆蓋率197%，較9月末提升了5.0個百分點，較年初提升了24個百分點。
　　投資建議：維持2025-2027年歸母凈利潤20.3/22.0/24.4億元的預測，對應同比增速為5.8%/8.1%/11.2%，當前股價對應2025-2027年PB值為0.52x/0.48x/0.44x。公司客群主要聚焦中小微企業(yè)，目前行業(yè)競爭激烈，且客戶信貸需求不強，公司經(jīng)營短期承壓。不過公司客群基礎扎實，且區(qū)域優(yōu)勢明顯，小微信貸市場伴隨經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇也將有所改善，中長期仍具備較好的成長空間，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期會拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。