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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績增速有所放緩。2025年實(shí)現(xiàn)營收44.08億元，同比增長0.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.66億元，同比增長2.3%。其中，第四季度營收和歸母凈利潤同比分別下降1.1%和8.4%。
　　凈利息收入增速延續(xù)提升態(tài)勢，非息收入降幅擴(kuò)大拖累營收。2025年公司凈利息收入同比增長8.3%，較前三季度提升了2.2個(gè)百分點(diǎn)；非息收入同比下降16.4%，較前三季度降幅擴(kuò)大了6.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是債市利率波動(dòng)較大使得公允價(jià)值變動(dòng)損益減少等拖累其他非息收入下降22.9%。
　　信貸需求依然偏弱，凈息差環(huán)比延續(xù)改善態(tài)勢。2025年凈息差1.50%，同比持平，較前三季度提升1bp，延續(xù)三季度改善態(tài)勢。
　　期末資產(chǎn)總額2415億元，貸款總額1412億元，存款總額1781億元，較年初分別增長了9.5%、7.8%和9.5%。公司壓降低利率票據(jù)資產(chǎn)，對公信貸實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長，期末對公貸款和零售貸款較年初分別增長14.5%和2.9%，票據(jù)貼現(xiàn)較年初下降9.2%。其中，個(gè)人經(jīng)營貸需求依然較弱，期末個(gè)人經(jīng)營貸款余額368億元，較年初增長5.3%，占貸款總額的26.1%，占零售貸款總額的64.0%。
　　不良生成率依然處在低位，關(guān)注和逾期率提升。期末不良率0.99%，較年初提升2bps，較9月末提升1bp，加回處置核銷后的不良生成率0.57%，同比下降2bps。期末關(guān)注率1.96%，逾期率2.01%，較年初分別提升了51bps和32bps，較6月末分別提升了35bps和7bps。
　　由于營收增速放緩，公司2025年撥備計(jì)提力度有所下降。2025年資產(chǎn)減值損失同比下降了13.0%，期末公司撥備覆蓋率326.5%，較9月末下降18.5個(gè)百分點(diǎn)，較年初提升5.6個(gè)百分點(diǎn)，安全墊充裕。
　　投資建議：公司客群主要聚焦中小微企業(yè)，客戶信貸需求不強(qiáng)，經(jīng)營短期依然承壓，小幅下調(diào)2026-2028年歸母凈利潤至20.9/23.0/25.5億元（2026-2027年原預(yù)測22.0/24.4億元），對應(yīng)同比增速為6.4%/9.9%/10.9%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)B值為0.51x/0.47x/0.43x。小微信貸短期雖依然承壓，但公司客群基礎(chǔ)扎實(shí)，且區(qū)域優(yōu)勢明顯，2026年經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，中長期仍具備較好的成長空間，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。