>> 華創(chuàng)證券-瑞豐銀行(601528)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心營(yíng)收能力增強(qiáng)，息差企穩(wěn)-260327
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,林宛慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
3月26日晚，瑞豐銀行披露25年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.08億元，同比增長(zhǎng)0.53%（1-3Q25為1.03%）；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20.17億元，同比增長(zhǎng)10.56%（1-3Q25為15.96%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19.66億元，同比增長(zhǎng)2.30%（1-3Q25為5.85%）。不良率環(huán)比上升1bp至0.99%，撥備覆蓋率環(huán)比下降19pct至327%。
評(píng)論：
核心營(yíng)收能力繼續(xù)增強(qiáng)，其他非息收入拖累營(yíng)收。1）4Q25單季營(yíng)收同比-1.1%，降幅環(huán)比收斂3.4pct，主要由于核心營(yíng)收能力增強(qiáng)，凈利息收入/中收增速均較3Q25提速，分別同比增長(zhǎng)15.3%/885%（3Q25分別為11.3%/90.3%）；在高基數(shù)下單季其他非息收入同比下降42.4%，拖累整體營(yíng)收；2）全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.30%，增速有所放緩，主要是小微企業(yè)還款能力承壓，不良生成率有所上升，公司加大不良核銷和撥備計(jì)提力度，25年貸款核銷金額同比增長(zhǎng)22%，4Q25資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)50.7%。
存貸規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)公信貸投放加速。25年末生息資產(chǎn)/計(jì)息負(fù)債同比增長(zhǎng)9.1%/9.9%，增速環(huán)比分別下降0.4pct/0.3pct，主要是由于4Q24規(guī)模加快擴(kuò)張?jiān)斐奢^高基數(shù)。4Q25對(duì)公信貸投放提速，信貸同比增速環(huán)比上升1.0pct至7.8%。1）對(duì)公端：一般對(duì)公貸款/票據(jù)貼現(xiàn)分別同比+14.5%/-9.2%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求相對(duì)仍然較弱，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)貸款增速均較上半年下降，或主要增加政信類貸款業(yè)務(wù)的投放；2）零售端：零售貸款仍然保持正增長(zhǎng)，Q4末較Q3末新增8億元，同比增長(zhǎng)2.9%，增速環(huán)比下降2pct。或主要是由于按揭和小微貸款增長(zhǎng)不及預(yù)期。
息差企穩(wěn)回升，資產(chǎn)端收益率降幅較小。公司披露的25年末凈息差較前三季度上升1bp至1.50%，連續(xù)三個(gè)季度回升，除了負(fù)債端的貢獻(xiàn)外，資產(chǎn)端收益率的降幅也較小，25年末生息資產(chǎn)/貸款收益率分別較上半年下降10bp/8bp至3.18%/3.71%。我們測(cè)算4Q25單季息差（期初期末口徑）環(huán)比-7bp至1.49%，主要是資產(chǎn)端收益率降幅環(huán)比擴(kuò)大。1）資產(chǎn)端：4Q25生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降16bp至3.03%（3Q25降幅為1bp），降幅擴(kuò)大，主要是第四季度零售貸款需求相對(duì)較弱，公司增加了票據(jù)投放；2）負(fù)債端：4Q25測(cè)算計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降11bp至1.64%（3Q25降幅為13bp），促使凈息差整體企穩(wěn)。
不良率基本保持穩(wěn)定，小微企業(yè)及個(gè)體工商戶還款能力仍有所承壓。不良率環(huán)比上升1bp至0.99%，測(cè)算單季不良凈生成率環(huán)比上升0.27pct至0.46%，仍處于相對(duì)較低水平；從前瞻性指標(biāo)來看，關(guān)注率/逾期率分別較上半年上升35bp/5bp至1.96%/1.98%，或由于小微企業(yè)及個(gè)體工商戶的還款能力仍有所承壓。對(duì)公/零售貸款不良率分別較上半年上升7bp/14bp至0.47%/1.99%。公司加大不良核銷和撥備計(jì)提力度，撥備覆蓋率環(huán)比下降19pct至327%，撥貸比環(huán)比下降16bp至3.23%。
投資建議：瑞豐銀行核心營(yíng)收能力增強(qiáng)，息差實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定。當(dāng)前受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響，紹興地區(qū)的小微企業(yè)及個(gè)體工商戶還款能力仍有所承壓，后續(xù)在經(jīng)濟(jì)逐漸向好的背景下，零售信貸有望修復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量有望改善。結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們調(diào)整此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收增速為4.3%/7.2%/10.4%（26E-27E前值為6.5%/11.9%），2026-2028年凈利潤(rùn)增速為4.1%/3.9%/8.0%（26E-27E前值為9.3%/11.2%），當(dāng)前估值僅0.51x26PB。過去5年瑞豐銀行平均PB估值為0.75X，考慮當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)情況和銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，我們給予26年目標(biāo)PB為0.65X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.07元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓，銀行信貸投放不及預(yù)期。
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