>> 華泰證券-中國國航(601111)座收水平／單位成本改善推動大幅扭虧-260430
| 上傳日期： |
2026/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰，黃凡洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布一季度業(yè)績：收入445.36億元，同比+11.3%；歸母凈利潤同比扭虧至17.14億元（1Q25為凈虧損20.44億），公司一季度凈利潤超出我們預期的10.6億元，超預期或主因成本精細化管控效果良好，以及投資收益超預期。目前中東局勢仍存不確定性，航司燃油成本仍較高，不過航司順價能力較為良好，盈利所受沖擊或并不需特別悲觀。當前板塊估值和關注度處于低位，中長期供給增長或難以加速，且國際線競爭力有望提升，行業(yè)景氣仍有望底部向上，維持“買入”。
國際線客座率表現(xiàn)突出，單位座收同比改善
公司一季度供給較快提升，同增7.6%，且需求較為旺盛，客座率同增4.6pct至84.8%，公司客座率改善幅度在三大航中最為明顯。分航線來看，國內/國際運力增長較為均衡，分別同增7.4%/7.7%，其中國際線或受益于免簽政策帶來的出入境游，以及3月中東中轉旅客的外溢，客座率同增7.2pct至83.6%；同時國內線在春運出行等因素的推動下，客座率同增3.5pct至85.6%。由于客座率改善明顯，我們測算單位座公里收益同增約3%。最終A股口徑1Q26營收為445.36億，同比提升11.3%。
成本管控良好，疊加財務費用+投資收益改善，1Q同比大幅扭虧
1Q26我國航司航空煤油成本尚未明顯受到國際局勢影響，出廠價均價同比下降8%，同時公司成本管控效果較為良好，單位座公里成本同比下降4.2%。疊加較強的收益水平，公司1Q26毛利潤同比提升32.93億至35.03億，毛利率同比提升7.3pct至7.9%。另外人民幣表現(xiàn)強勁，1Q26兌美元升值1.6%，幅度明顯高于1Q25的0.1%，疊加利息支出改善，使得公司財務費用同比減少4.41億元至9.12億元。投資收益方面，由于處置國泰航空股權，投資收益同增4.88億。最終公司歸母凈利潤17.14億元，同比改善37.58億，實現(xiàn)扭虧。
展現(xiàn)較強順價能力，國際線競爭力有望提升
近期中東局勢仍較為動蕩，4月我國航煤出廠價同增74%，5月或將環(huán)比進一步提升。不過目前來看，航司通過征收燃油附加費和提高裸票價，成本傳導效果較為良好，且高油價對于航空板塊投資情緒的影響逐步緩和。往后展望，關注順價能力持續(xù)性，中長期行業(yè)供給增速或將保持低位。公司擁有優(yōu)質航線，26夏秋航季我們測算公司在首都機場市場份額達到66%，并且中東中轉受限，公司基地樞紐建設或迎機遇，國際航線競爭力有望提升。
盈利預測與估值
由于近期票價提升，燃油成本向下游傳導程度有望超預期，我們上調26年盈利預測至21.43億（前值-26.26億），并上調27-28年26%/20%至69.80/113.89億。同時我們預計26年BPS為2.68元，給予26EPBA/H股3.3/2.4x不變（08年金融危機后2010-2011年復蘇時期PB均值A/H股2.8x/1.8x，考慮中長期盈利能力指標有望取得突破給予溢價），目標價A股人民幣8.85元/H股7.35港幣（前值人民幣8.00元/H股6.40港幣），維持“買入”。
風險提示：需求不及預期，行業(yè)機隊引進超預期，維修等成本增長超預期，國泰航空投資收益大幅下降，油匯風險，定增攤薄風險，安全事故
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