>> 華泰證券-華新建材(600801)海外景氣與并購并表推動業(yè)績高增長-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 490KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷，石峰源，黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2026年一季報，2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤89.09億元/6.30億元/6.29億元，同比+24.4%/+169.4%/+166.9%。歸母凈利潤略高于此前預(yù)告區(qū)間中值，系公司25H2海外并購取得突破性進展，推動核心業(yè)務(wù)盈利能力同比顯著提升。我們看好公司在“全球化”和“一體化”戰(zhàn)略驅(qū)動下，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴張，維持“買入”評級。
盈利高增長得益于Lafarge Africa并表貢獻(xiàn)及海外高景氣延續(xù)
1）26Q1營收同比+24.4%，主要得益于Lafarge Africa并表的貢獻(xiàn)。2）26Q1毛利率30.9%，同比提升4.7pct，預(yù)計主要得益于高毛利的海外水泥銷量占比提升；26Q1毛利率環(huán)比25Q4下降1.1pct，仍處于較好水平，海外市場的良好表現(xiàn)對沖了國內(nèi)景氣的下行，尤其是尼日利亞市場景氣在高位繼續(xù)有所上升。3）考慮Lafarge Africa并表、所處的尼日利亞市場延續(xù)高景氣，以及海外提產(chǎn)擴產(chǎn)項目爬坡，Q2盈利有望保持較快增長。
期間費用率同比下降，匯兌損失或有一定拖累
1）2026Q1期間費用率為14.8%，同比-1.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.0%/6.4%/0.3%/3.0%，同比分別-0.3/+0.0/-0.1/-1.4pct，預(yù)計主要得益于收入規(guī)模增長的攤薄及財務(wù)費用在同期高基數(shù)上減少影響，Q1尼泊爾盧比、坦桑尼亞先令等存在風(fēng)險敞口的外幣對美元貶值，預(yù)計產(chǎn)生的匯兌損失對盈利有一定拖累。2）2026Q1銷售凈利率/歸母凈利率分別為9.5%/7.1%，同比上升4.7/3.8pct，系毛利率上升和期間費用率下降的共同推動。
經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善
1）2026Q1公司實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流8.66億元，同比增加9.72億元，主要源于業(yè)績增長及上年同期營運資本投入較多；2）2026Q1公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為4.90億元，同比-23.6%，資本開支保持較為審慎的節(jié)奏；3）截至2026Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率53.6%，較2025年末下降0.3pct，財務(wù)杠桿基本保持平穩(wěn)。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司26-28年EPS預(yù)測1.72/1.94/2.13元。我們看好海外業(yè)務(wù)和非水泥業(yè)務(wù)擴張帶動公司規(guī)模和盈利進一步增長，維持給予華新水泥-A目標(biāo)價28.71元（基于16.7x26年P(guān)E），估值較可比公司溢價17%（基于公司海外業(yè)務(wù)更快的增長）。維持給予華新水泥-H目標(biāo)價20.88港元，基于H-A折價36%，與2014年以來水泥公司H-A平均折價率一致，對應(yīng)10.7x26年P(guān)E。
風(fēng)險提示：水泥需求下降超預(yù)期，國內(nèi)水泥行業(yè)的競合弱于我們預(yù)期，并購整合風(fēng)險，外匯波動導(dǎo)致匯兌損失。
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