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公司披露2025年年報(bào)及2026年一季度預(yù)告，2025年收入353.48億元，同比+3.3%，歸母凈利潤28.53億元，同比+18.1%，扣非后歸母凈利潤26.94億元，同比+51.0%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元（含稅）。公司預(yù)計(jì)2026年一季度歸母凈利潤為5.2~7.2億元，同比+126%~213%，扣非歸母凈利潤為5.2~7.2億元，同比+117%~200%。
　　海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，并購交割驅(qū)動(dòng)利潤增厚，一體化發(fā)展繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。（1）2025年水泥及熟料實(shí)現(xiàn)銷量6196萬噸，同比+2.8%，其中國內(nèi)外水泥及熟料銷量分別同比-5.5%/+25.3%至4166萬噸/2030萬噸。（2）2025年水泥及熟料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入212.85億元，同比+13.3%，其中國內(nèi)、國外收入分別為100.81/112.04億元。我們測(cè)算2025年水泥及熟料單噸綜合均價(jià)/毛利分別為343.5元/112元，同比+31.7元/+39元，我們預(yù)計(jì)主要得益于國內(nèi)水泥價(jià)格回升以及海外收入占比進(jìn)一步提升?；炷?、骨料業(yè)務(wù)方面，2025年分別實(shí)現(xiàn)骨料/混凝土銷量16069萬噸/2832萬方，同比增長(zhǎng)12.2%/-11.0%，分別對(duì)應(yīng)單位毛利14.7元/噸、39元/方，同比分別-4.2元/+7元。（3）海外并購兌現(xiàn)利潤增量。2025年公司完成尼日利亞拉法基非洲公司并購及巴西EMBU 880萬噸/年骨料項(xiàng)目并購，其中尼日利亞公司并表實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.05億元、凈利潤4.30億元。（4）Q4毛利率繼續(xù)改善，扣非盈利保持增長(zhǎng)。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入103.15億元，同比+8.6%，銷售毛利率31.97%，同比提升5.56pct、環(huán)比提升1.44pct，2025Q4扣非后歸母凈利潤為7.59億元，同比+5.2%。
　　經(jīng)營現(xiàn)金流改善，投資與負(fù)債擴(kuò)張。（1）公司2025年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為66.94億元，同比+12.0%，主要受盈利改善帶動(dòng)。（2）公司2025年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-87.51億元，主要因并購款增加；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為27.56億元，主要因并購貸款增加。（3）公司2025年末資產(chǎn)負(fù)債率為53.87%，同比提升約4.1pct。
　　海外業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴(kuò)大，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。公司在海外的水泥運(yùn)營及在建產(chǎn)能突破4,000萬噸，成為海外產(chǎn)能最大的水泥企業(yè)，其中南非及贊比亞工廠升級(jí)改造項(xiàng)目完成、馬拉維巴拉卡熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，尼日利亞拉法基非洲公司并購?fù)瓿?。此?025年公司完成對(duì)巴西骨料項(xiàng)目的并購，坦桑尼亞、贊比亞、津巴布韋、莫桑比克等砂漿工廠的陸續(xù)投產(chǎn)，公司海外多元化發(fā)展取得突破性進(jìn)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：海外并購持續(xù)落地彰顯公司領(lǐng)先的國際化布局、經(jīng)營能力。隨著海外產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)壯大，國內(nèi)水泥行業(yè)反內(nèi)卷強(qiáng)化，公司一體化及綠色低碳戰(zhàn)略強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，支撐中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能。我們略微上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)并新增2028年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為37.47/42.03/45.49億元（2026-2027年此前預(yù)測(cè)為37.0/41.1億元），對(duì)應(yīng)市盈率13/11/10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)水泥需求超預(yù)期下行；非水泥+海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。