>> 浙商證券-華新建材(600801)2025年報及2026年一季報預(yù)告點評：Q1業(yè)績超預(yù)期，海外高景氣持續(xù)兌現(xiàn)-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 581KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
畢春暉,王龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：公司公告2026Q1歸母凈利潤5.2-7.2億元，對應(yīng)中值6.2億元同增165%；扣非凈利潤5.2-7.2億元，對應(yīng)中值6.2億元同增163%。2025年公司營收353.48億元同增3.31%；歸母凈利潤28.53億元同增18.09%；扣非凈利潤26.94億元同增50.98%。
海外水泥：內(nèi)生+并購?fù)桨l(fā)力，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。截至2025年底，公司海外運營及在建產(chǎn)能突破4000萬噸，為海外產(chǎn)能規(guī)模最大的水泥企業(yè)。2025年，公司海外水泥熟料銷量2030萬噸，同比增長25%；實現(xiàn)營業(yè)收入118億元，同比增長48%；實現(xiàn)凈利潤同比增長超50%。根據(jù)我們測算，國內(nèi)、國外水泥熟料噸價格分別為242、552元，同比分別-8、+73元。2026Q1，公司外部經(jīng)營環(huán)境相對復(fù)雜，一方面，國內(nèi)水泥價格持續(xù)在底部徘徊，根據(jù)國家統(tǒng)計局，Q1普通硅酸鹽水泥均價同環(huán)比分別-68、-5元/噸。另一方面，美元相對非洲多國（公司產(chǎn)能布局較大區(qū)域）貨幣走強，如3月底美元兌坦桑尼亞先令、美元兌南非蘭特較1月初分別+4.66%、+3.50%，預(yù)計匯率波動將擾動公司業(yè)績。在此背景下，公司業(yè)績逆勢高增，歸母凈利潤中值6.2億元同增165%，預(yù)計主因海外業(yè)務(wù)拉動，一是尼日利亞資產(chǎn)在2025年8月底完成交割，將增厚Q1業(yè)績。二是海外市場需求旺盛，內(nèi)生增長同樣可觀。2026年公司計劃銷售水泥熟料6700萬噸，同比+8.15%，考慮國內(nèi)需求偏弱，預(yù)計海外將貢獻主要增量。
骨料：銷量領(lǐng)跑行業(yè)，26年規(guī)劃增量2900萬噸。2025年公司骨料銷量達1.61億噸，同比+12.19%，產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高。根據(jù)我們測算，骨料噸價格為34元，同比-5元；噸毛利為15元，同比-4元。此外，公司已于2025年完成對巴西骨料項目的收購，新增海外骨料年產(chǎn)能880萬噸。2026年公司計劃銷售骨料1.9億噸，同比+2900萬噸，增幅較前兩年顯著提升。
國內(nèi)水泥：2025年公司水泥和熟料銷量6195萬噸，同比+2.80%；其中國內(nèi)銷量4165萬噸，同比-5.47%，降幅優(yōu)于行業(yè)。2025年公司水泥熟料整體噸價格為344元，同比+32元；噸毛利112元，同比+40元，噸盈利提升主因海外拉動。2026年為“十五五”開局之年，下游基建、地產(chǎn)需求有望探底回升，疊加“反內(nèi)卷”和產(chǎn)能管理政策的推進，國內(nèi)水泥價格有望得到修復(fù)。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為394.30、417.63、442.83億元，同比增速分別為11.55%、5.92%、6.03%；歸母凈利潤分別為40.45、46.01、52.84億元，同比增速分別為41.77%、13.75%、14.85%，當前市值對應(yīng)PE估值分別為11.84、10.41、9.06倍，給予“買入”評級。
風險提示：地產(chǎn)及基建需求繼續(xù)下行風險、原材料價格波動風險、海外政治風險、匯率波動風險等。
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