>> 中泰證券-華新建材(600801)華新水泥2025年報點評：海外業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，國內(nèi)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 247KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,萬靜遠(yuǎn) |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收353.48億元，同比+3.31%；歸母凈利潤28.53億元，同比+18.09%；扣非歸母凈利潤26.94億元，同比+50.98%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量66.94億元，同比+11.99%。公司25Q4單季營業(yè)收入103.15億元，同比+8.60%；歸母凈利潤8.50億元，同比-33.52%；扣非歸母凈利潤7.59億元，同比+5.20%。
海外業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，內(nèi)生外延推動量價齊升。2025年公司海外水泥熟料收入111.85億元，同比+44.14%，銷量2030萬噸，同比+25.31%，噸收入551元/噸，同比+72元/噸，噸毛利231元/噸，同比+66元/噸，毛利率41.92%，同比+7.48pct。報告期內(nèi)公司持續(xù)推進海外產(chǎn)能布局，完成對拉法基非洲公司的并購，新增水泥產(chǎn)能1060萬噸/年，同時收購巴西骨料項目，新增骨料產(chǎn)能880萬噸/年，帶動公司海外水泥年產(chǎn)能突破4000萬噸。此外，公司穩(wěn)步推進海外技改提效，莫桑比克棟多3,000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線升級改造項目順利推進；并新開工尼日利亞Sagamu、Ashaka 3×5,000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線提產(chǎn)550萬噸/年的升級改造項目，進一步夯實海外規(guī)模優(yōu)勢。
國內(nèi)需求承壓，水泥熟料業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性。2025年公司國內(nèi)水泥熟料銷量4165萬噸，同比下降5.5%，噸收入243元/噸，同比-7元/噸，噸成本188元/噸，同比-23元/噸，噸毛利55元/噸，同比+16元/噸。2025年公司骨料、商混實現(xiàn)營業(yè)收入54.83億元、71.83億元，分別同比-2.82%、-14.65%。骨料業(yè)務(wù)，全年銷量1.61億噸，同比+12.19%；噸價格34元，同比-5元；噸毛利15元，同比-4元，毛利率同比-4.91pcts至43.01%，連續(xù)兩年銷量蟬聯(lián)全國第一。商混業(yè)務(wù)全年銷量2832萬方，同比-10.97%；單價254元，同比-11元；單方毛利39元，同比+7元。
持續(xù)分紅回報股東，彰顯長期發(fā)展信心。2025年擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.5元（每股現(xiàn)金股利0.55元），合計派發(fā)現(xiàn)金股利約11.43億元，占合并后歸屬于母公司股東凈利潤的40.04%。自2019年以來，公司保持較高分紅比例，2019-2025年公司年度股利支付率分別為39.90%、40.18%、39.06%、39.59%、39.89%、39.58%、40.04%，上市以來累計分紅金額147.56億元。
2026年展望：海外擴張持續(xù)推進，規(guī)模與成長性有望進一步提升。公司預(yù)計2026年全球水泥及熟料銷量達6700萬噸，骨料銷量1.9億噸，混凝土銷量0.3億方，總收入有望突破400億元；全年計劃資本開支約150億元，重點投向海外并購及現(xiàn)有水泥產(chǎn)能擴張，國際化布局有望持續(xù)深化，支撐中長期成長空間。
投資建議及盈利預(yù)測：公司內(nèi)生加外延帶動海外業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，明確的資本開支計劃勾勒出清晰的成長路線，同時當(dāng)前國內(nèi)水泥及骨料業(yè)務(wù)盈利能力已處于底部，當(dāng)前存在邊際改善空間?；诠?025年年報及行業(yè)盈利情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利為39.8、49.1、54.8億元（2026-2027年前值為39.0、44.9億元）；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12.2、9.9、8.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外水泥需求不及預(yù)期、競爭加劇、匯率波動。
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