>> 光大證券-國電南瑞(600406)2025年年報及2026年一季報點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)健增長，國際業(yè)務(wù)拓展成效顯著-260504
| 上傳日期： |
2026/5/4 |
大小： |
285KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,鄧怡亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入662.29億元，同比增長14.53%（相較于24年調(diào)整后數(shù)據(jù)）；歸母凈利潤82.79億元，同比增長8.79%（相較于24年調(diào)整后數(shù)據(jù)）；扣非歸母凈利潤79.83億元，同比增長8.04%（相較于24年調(diào)整后數(shù)據(jù)）。公司同時發(fā)布2026年一季報，26Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.64億元，同比增長7.52%；歸母凈利潤7.21億元，同比增長6.04%；扣非歸母凈利潤6.42億元，同比增長5.39%。
電網(wǎng)投資持續(xù)提升，公司憑借龍頭地位充分受益。25年國家電網(wǎng)完成固定資產(chǎn)投資6657億元，同比增長5.2%，電網(wǎng)投資規(guī)模創(chuàng)下歷史新高；特高壓建設(shè)節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，全年新核準(zhǔn)17項(xiàng)、開工9項(xiàng)、投產(chǎn)6項(xiàng)特高壓工程；配電網(wǎng)投資同步發(fā)力，全年完成投資2604億元；南方電網(wǎng)完成固定資產(chǎn)投資1751億元；在此背景下，公司電網(wǎng)智能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收334.22億元，同比增長15.73%，毛利率同比上升0.80pct至30.12%。26Q1國家電網(wǎng)完成固定資產(chǎn)投資超過1290億元，同比增長37%；南方電網(wǎng)完成固定資產(chǎn)投資384.5億元，同比增長49.5%；電網(wǎng)投資提升推動公司26Q1業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
網(wǎng)內(nèi)外業(yè)務(wù)同步發(fā)力，新簽訂單穩(wěn)健增長。25年公司數(shù)能融合業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收123.03億元，同比減少0.50%，毛利率同比上升0.21pct至22.62%；能源低碳業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收167.30億元，同比增長37.30%，毛利率同比下降2.77pct至20.21%；工業(yè)互聯(lián)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收30.14億元，同比增長5.10%，毛利率同比下降5.85pct至21.56%；集成及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.87億元，同比減少52.21%，毛利率同比下降7.02pct至26.64%。公司電網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)基本盤持續(xù)鞏固，同時電網(wǎng)外業(yè)務(wù)成為重要增長引擎，25年全年新簽合同758.68億元，同比增長14.40%。
國際業(yè)務(wù)拓展成效顯著，有望成為新增長極。25年公司借船出海與自主拓展并舉，新開拓坦桑尼亞、馬達(dá)加斯加等5國市場，調(diào)度、配網(wǎng)等專業(yè)實(shí)現(xiàn)多個首臺首套突破或規(guī)?；瘧?yīng)用，50余項(xiàng)產(chǎn)品通過南德、萊茵等國際認(rèn)證，海外市場正式成為新增長極。25年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收60.38億元，同比增長84.13%，毛利率同比上升0.17pct至19.19%。
維持“買入”評級：考慮到電網(wǎng)行業(yè)競爭或?qū)⒊掷m(xù)加劇，基于審慎原則我們下調(diào)26/27年并新增28年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤91.05/100.51/110.51億元（下調(diào)3%/下調(diào)3%/新增），對應(yīng)EPS為1.13/1.25/1.38元，當(dāng)前股價對應(yīng)26-28年P(guān)E為23/21/19倍。公司有望持續(xù)受益于我國電網(wǎng)投資增加和電網(wǎng)數(shù)字化的加速建設(shè)，看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；人才流失及技術(shù)轉(zhuǎn)移風(fēng)險；產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險。
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