>> 中泰證券-九強(qiáng)生物(300406)病理占比大幅提升，病理AI與海外業(yè)務(wù)加速拓展-260502
| 上傳日期： |
2026/5/2 |
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| 881KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦 |
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公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.56億元，同比下滑18.29%；歸母凈利潤1.90億元，同比下滑64.35%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.86億元，同比下滑64.26%。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.35億元，同比增長4.69%；歸母凈利潤1.06億元，同比增長26.84%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.03億元，同比增長25.12%。
分季度來看：2025年Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.44億元，同比下滑18.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.83億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.84億元，收入和利潤下滑主要受國內(nèi)IVD政策負(fù)面持續(xù)影響和增值稅率調(diào)整等因素導(dǎo)致，同時對美創(chuàng)公司進(jìn)行商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備1.75億元，亦對利潤端有所影響。26Q1公司經(jīng)營穩(wěn)中向好，利潤增速高于收入增速主要系毛利率在病理業(yè)務(wù)占比提升下同比增加1.1pp至81.94%，且管理費(fèi)用率有所控制，同比下降1.57pp。
盈利能力方面，公司2025年銷售費(fèi)用率20.02%，同比增加1.08pp；管理費(fèi)用率10.15%，同比增加1.50pp；研發(fā)費(fèi)用率13.41%，同比增加2.04pp，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率提升主要系規(guī)模效應(yīng)減弱所致；財務(wù)費(fèi)用率3.00%，同比增長0.73pp，公司2025年毛利率79.35%，同比增長0.85pp，主要系毛利較高的病理業(yè)務(wù)占比提升所致；凈利率14.06%，同比下降17.96pp，主要受增值稅率調(diào)整及減值計(jì)提影響。
行業(yè)政策承壓，整體毛利率具有韌性。2025年，受集采、DRG/DIP支付改革及檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)等政策影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨量價雙重壓力。各業(yè)務(wù)中，病理業(yè)務(wù)經(jīng)營相對較穩(wěn)健，2025年實(shí)現(xiàn)收入7.60億元，同比下滑5.21%，主要受增值稅率變動影響；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.60億元，同比下降1.52%，凈利率在成本和費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化下由2024年的45.63%進(jìn)一步提升至2025年的47.41%，遠(yuǎn)高于公司整體凈利率水平。分產(chǎn)品看，體外檢測試劑實(shí)現(xiàn)收入12.90億元，同比下滑19.06%；體外檢測儀器實(shí)現(xiàn)收入0.41億元，同比下滑1.02%。在此背景下，公司病理診斷等高毛利業(yè)務(wù)收入占比提升，有效帶動公司整體毛利率的改善。
加快探索AI應(yīng)用，海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司圍繞臨床病理診斷需求開展持續(xù)調(diào)研，不斷完善現(xiàn)有病理AI產(chǎn)品的驗(yàn)證、優(yōu)化和注冊工作，并積極探索以AI技術(shù)賦能IHC和FISH兩大自動化平臺，提升細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)新能力，逐步構(gòu)建“儀器+試劑+AI軟件”的一體化服務(wù)能力。公司“前列腺癌智能病理輔助診斷軟件”成功入圍工信部、國家藥監(jiān)局2025年人工智能醫(yī)療器械創(chuàng)新任務(wù)“揭榜掛帥”項(xiàng)目。同時公司持續(xù)推進(jìn)海外市場建設(shè)，2025年海外實(shí)現(xiàn)收入0.54億元，同比增長30.62%。全資子公司邁新生物在歐美市場已實(shí)現(xiàn)Titan系列儀器裝機(jī)，國際化進(jìn)程進(jìn)入新階段。截止2025年末，公司FDA認(rèn)證數(shù)量從去年同期的135個大幅增長至378個，為海外業(yè)務(wù)拓展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)，考慮國內(nèi)生化集采持續(xù)推進(jìn)等政策影響，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入14.57、15.85、17.31億元(+7%、+9%、9%)，調(diào)整前26-27分別為15.73、17.44億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤4.28、4.93、5.55億元(+125%、+15%、+13%)，調(diào)整前26-27分別為5.03、5.76億元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年17、15、13倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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