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拓普集團(tuán)發(fā)布一季報(bào)，2026年Q1實(shí)現(xiàn)營收66.28億元（yoy+14.92%、qoq-23.40%），歸母凈利5.52億元（yoy-2.42%、qoq-32.09%），扣非凈利4.73億元（yoy-2.77%），匯兌波動(dòng)階段性壓制盈利。我們認(rèn)為隨新產(chǎn)能爬坡，公司盈利有望逐步向好，液冷、機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)提供中長期成長動(dòng)力，維持“買入”評級。
　　Q1營收同比+14.9%，看好車端業(yè)務(wù)延續(xù)增勢
　　26Q1，拓普集團(tuán)營業(yè)收入達(dá)66.28億元，同比增長14.92%，系部分核心客戶產(chǎn)銷同比表現(xiàn)較好，Q1小米、賽力斯產(chǎn)量同比分別+27.0%/48.2%。結(jié)合年報(bào)展望，后續(xù)空氣懸架有望搭載新勢力新車型持續(xù)放量、IBS智能剎車等產(chǎn)品啟動(dòng)量產(chǎn)貢獻(xiàn)增長；內(nèi)飾功能件受蕪湖長鵬收購帶動(dòng)有望深化奇瑞產(chǎn)業(yè)鏈配套。我們看好公司發(fā)揮Tier0.5平臺化優(yōu)勢，支撐車端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。
　　匯兌波動(dòng)暫壓制盈利表現(xiàn)
　　26Q1公司毛利率19.26%，同比-0.63pct，環(huán)比-0.71pct；毛利率波動(dòng)或延續(xù)受到公司海外工廠產(chǎn)能爬坡，承受階段性成本攤薄壓力、原材料成本波動(dòng)等因素影響。費(fèi)用方面，Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，同比分別-0.22/-0.16/-0.39/+1.35pct，環(huán)比分別+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。費(fèi)用率環(huán)比提升主要與收入規(guī)模季節(jié)性回落、保持較高研發(fā)投入及匯兌波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加有關(guān)。
　　“液冷+機(jī)器人”多元新興業(yè)務(wù)促成長
　　公司新興業(yè)務(wù)成長勢頭仍然強(qiáng)勁：1）熱管理業(yè)務(wù)：公司已研發(fā)出液冷泵、液冷導(dǎo)流板等產(chǎn)品，與海外NVIDIA、META等客戶積極對接。在手液冷服務(wù)器/儲能/機(jī)器人熱管理產(chǎn)品首批訂單達(dá)15億元。2）機(jī)器人業(yè)務(wù)：公司產(chǎn)品線從直線執(zhí)行器拓展至旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器、靈巧手電機(jī)及總成，并橫向布局軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，構(gòu)建平臺化產(chǎn)品矩陣，26-27年或成為量產(chǎn)放量的關(guān)鍵時(shí)段。此外公司海外產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)順利，一方面泰國工廠將在26H1建成投產(chǎn)，波蘭二期在籌劃中，全球本地化配套能力不斷增強(qiáng)，一方面墨西哥工廠有望隨北美多客戶項(xiàng)目落地迎來盈利釋放。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司26-28年歸母凈利潤預(yù)測為33.1/40.3/47.7億元。Wind一致預(yù)期下可比公司26EPE均值38.9x，考慮公司機(jī)器人、液冷等新業(yè)務(wù)拓客速度快，具備較大成長性，給予公司42.9x 26EPE，目標(biāo)價(jià)為81.94元（前值72.20元，對應(yīng)37.8x 26EPE，目標(biāo)價(jià)上調(diào)系可比公司估值均值提高）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。