>> 華泰證券-賽恩斯(688480)26Q1歸母凈利同比高增-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 543KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪正洋，王瑋嘉，楊云逍 |
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賽恩斯發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收12.30億元（yoy+32.70%），歸母凈利1.06億元（yoy-41.28%），扣非凈利1.04億元（yoy-10.49%）。其中Q4實現(xiàn)營收5.53億元（yoy+61.56%），歸母凈利3210.52萬元（yoy-14.37%）。公司25年歸母凈利低于我們此前預(yù)期（預(yù)期值2.01億元），主要系公司環(huán)保主業(yè)部分低毛利率項目確認造成公司全年毛利率低于我們預(yù)期。26Q1公司營收2.32億元（yoy+36.01%），歸母凈利3212.90萬元（yoy+81.26%）。我們看好公司錸回收業(yè)務(wù)在商業(yè)航天、燃氣輪機等方面的應(yīng)用，以及銅萃取劑等精細化工業(yè)務(wù)帶動公司未來綜合盈利能力提升，維持“買入”評級。
25年公司環(huán)保主業(yè)毛利率同比下滑，26Q1公司毛利率同比改善
25年公司毛利率29.44%，同比-5.29pct，分業(yè)務(wù)看，25年公司解決方案/運營服務(wù)/環(huán)保藥劑收入分別為4.22/4.52/1.19億元，同比+39.5%/+40.7%/-55.7%，毛利率分別為17.1%/27.6%/43.0%，同比-8.3/-4.9/-6.3pct。環(huán)保藥劑業(yè)務(wù)收入同比減少主要系公司單獨分拆披露銅萃取劑和其他精細化工藥劑。2025年公司銅萃取劑業(yè)務(wù)收入2.14億元，其他精細化工藥劑收入1088萬元，毛利率分別為47.3%/50.9%。25年公司環(huán)保主業(yè)毛利率下降主要系部分較低毛利率項目在報告期確認收入所致。26Q1公司毛利率36.42%，同比+0.21pct，毛利率較25年全年提升主要系解決方案中毛利率較高的設(shè)計等業(yè)務(wù)收入確認。公司銅萃取劑等精細化工藥劑毛利率較高，隨著公司持續(xù)拓展海外萃取劑市場，未來毛利率有望提升。
費用管控能力良好，25年經(jīng)營現(xiàn)金流同比提升
25年公司凈利率9.03%，同比-11.03pct，26Q1公司凈利率14.15%，同比+2.94pct。2025年公司期間費率合計17.26%，同比-2.63pct，26Q1公司期間費率合計23.69%，同比-0.02pct。公司費用管控能力較好，25年凈利率同比下滑較多除毛利率下降因素外，主要系其他收益同比下滑較多所致。25年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達1.30億元，同比增長95.52%，主要因回款力度加大及合理延緩現(xiàn)金支付周期。
看好公司錸回收業(yè)務(wù)在商業(yè)航天、燃氣輪機等領(lǐng)域的發(fā)展
公司銅萃取劑業(yè)務(wù)用于濕法煉銅，具有技術(shù)和環(huán)保優(yōu)勢。全球銅萃取劑市場集中度高，公司通過技改擴產(chǎn)以及探索南美等市場，有望實現(xiàn)份額持續(xù)提升。錸屬戰(zhàn)略資源，下游可用于航空航天、軍工，同時是高溫合金中重要的摻雜金屬，下游可用于燃氣輪機的單晶葉片。目前商業(yè)航天、軍工和燃氣輪機需求的快速發(fā)展帶動錸金屬價格提升。公司錸資源回收業(yè)務(wù)在多寶山銅業(yè)、黑龍江紫金、吉林紫金、黑龍江紫金、洛陽鉬業(yè)成功實現(xiàn)了工業(yè)化應(yīng)用，與吉林紫金、黑龍江紫金等企業(yè)的錸回收已實現(xiàn)錸資源穩(wěn)定生產(chǎn)。我們看好錸回收業(yè)務(wù)對公司未來收入和利潤的提升。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤預(yù)測至1.81/2.38億元（較前值分別調(diào)整-24.81%/-20.72%），新增預(yù)測28年歸母凈利潤為3.02億元。下調(diào)主要是考慮到公司環(huán)保主業(yè)毛利率承壓，下調(diào)公司未來毛利率?？杀裙?6年iFind一致預(yù)期PE均值為50倍，公司錸回收業(yè)務(wù)下游應(yīng)用領(lǐng)域增長較快，公司是國內(nèi)稀缺的錸金屬供應(yīng)企業(yè)，應(yīng)享有一定估值溢價，給予公司26年65倍PE估值，估值溢價從7.4%提升到30%，上調(diào)目標價為123.5元（前值73.37元，對應(yīng)26年29倍PE）。盈利預(yù)測下調(diào)但目標價上調(diào)主要系可比公司估值提升，且公司錸回收業(yè)務(wù)由于稀缺性因素給予更高估值溢價。
風險提示：行業(yè)競爭加??；錸酸銨、硫化鈉等新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。
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