>> 申萬宏源-凱賽生物(688065)業(yè)績穩(wěn)健增長，加速打造生物基聚酰胺產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈-260504
| 上傳日期： |
2026/5/4 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,周超 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年報：報告期內，公司實現(xiàn)營收32.95億元（YoY+11%），歸母凈利潤5.61億元（YoY+15%），扣非歸母凈利潤5.21億元（YoY+12%），銷售毛利率34.22%，同比+2.97pct，凈利率16.07%，同比+0.03pct。其中，25Q4單季度實現(xiàn)營收7.50億元（YoY+1%，QoQ-14%），歸母凈利潤1.10億元（YoY-23%，QoQ-23%），扣非歸母凈利潤0.92億元（YoY-29%，QoQ-30%），業(yè)績略低于預期。25Q4公司銷售毛利率32.39%，同比+3.98pct，環(huán)比-4.10pct，凈利率14.21%，同比-4.12pct，環(huán)比-1.66pct。費用方面，25Q4公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率合計15.31%，同比+13.38pct，環(huán)比+3.93pct，其中財務費用約0.00億元，同比增加1億元，環(huán)比增加0.15億元（主要是美金兌人民幣匯率波動導致），同時公司計提資產(chǎn)減值損失0.22億元，對業(yè)績帶來拖累。公司發(fā)布2025年利潤分配方案：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.50元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約3.24億元（含稅），占本年度歸母凈利潤比例57.79%。
公司發(fā)布2026年一季報：報告期內，公司實現(xiàn)營收8.75億元（YoY+13%，QoQ+17%），歸母凈利潤1.66億元（YoY+21%，QoQ+51%），扣非歸母凈利潤1.48億元（YoY+9%，QoQ+60%），業(yè)績符合預期。26Q1公司銷售毛利率36.04%，同比+2.41pct，環(huán)比+3.65pct，凈利率18.80%，同比+2.77pct，環(huán)比+4.59pct。費用方面，26Q1財務費用約0.27億元，同比增加0.49億元，環(huán)比增加0.27億元，主要是美金兌人民幣匯率波動導致。
長鏈二元酸系列銷量穩(wěn)健增長，新品生物基哌啶逐步爬坡上量，生物基聚酰胺系列仍處商業(yè)化推廣階段。根據(jù)年報披露，2025年公司長鏈二元酸系列銷量10.08萬噸（YoY+11%），營收29.35億元（YoY+10%），毛利率42.88%，同比+3.17pct，在生產(chǎn)工藝進步及規(guī)模效益帶動下，盈利能力進一步提升；生物基聚酰胺系列銷量6384噸（YoY-18%），營收1.27億元（YoY-12%），毛利率-14.69%，同比+1.15pct，產(chǎn)品仍處于商業(yè)化推廣階段，下游配套工藝及設備改進和客戶認證均需要一定時間，且公司下游生物基熱塑性復合材料產(chǎn)能正在建設中；其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.58億元，毛利率-11.65%，主要包含公司新產(chǎn)品生物基哌啶，正處于產(chǎn)能爬坡階段，客戶導入順利，為后續(xù)業(yè)績帶來新增長點。截至2026年一季報，公司固定資產(chǎn)35.91億元，在建工程67.42億元。
打造生物基聚酰胺及其復合材料應用“生態(tài)圈”，搭建AI賦能合成生物的一體化研發(fā)體系。2025年，公司以定向增發(fā)的方式在股東層面引入招商局集團的交易正式完成，引入59.15億元資金用于業(yè)務發(fā)展。2025年1月，公司聯(lián)合招商創(chuàng)科、合肥產(chǎn)投等機構聯(lián)合設立了招商凱賽復合材料（合肥），投建年產(chǎn)4.1萬噸生物基復合材料項目；2025年2月，公司與福建時代澤遠、杭州卡淶聯(lián)合設立安徽凱酰時代復合材料，投建18條電池殼生產(chǎn)線及配套設施，項目建成達產(chǎn)后可形成年產(chǎn)250萬套生物基電池殼的生產(chǎn)能力；2025年4月，公司與株式會社3p.com聯(lián)合設立合肥氫禾新材料，重點開發(fā)生物基聚酰胺復合材料在管道及氫氣儲存領域的產(chǎn)品方案。隨著公司生物基材料單體-樹脂-復材-應用制品的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)逐步搭建落地，有望給公司帶來極大的成長空間。同時公司與分子之心在業(yè)務上繼續(xù)深度協(xié)同，搭建并持續(xù)優(yōu)化AI賦能合成生物的一體化研發(fā)體系。
投資分析意見：生物基聚酰胺系列仍處商業(yè)化推廣階段，下游配套工藝及設備改進和客戶認證均需要一定時間，下調公司2026-2027年歸母凈利潤預測為7.10、8.28億元（原值為8.12、10.12億元），新增2028年歸母凈利潤預測為10.08億元，當前市值對應PE為49、42、34X，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月30日，公司PE（TTM）為58.87X，位于近3年分位點14.07%，具備較強安全邊際，維持“增持”評級。
風險提示：1）新項目建設進度、產(chǎn)品達產(chǎn)進度及銷售不確定性風險；2）核心技術外泄、技術人員流失及技術研發(fā)滯后風險；3）原材料和能源價格大幅波動風險。
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