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公司公布一季度業(yè)績(jī)：營(yíng)收97.45億元（yoy-4.82%、qoq-21.35%），歸母凈利7508.37萬元（yoy-82.14%、qoq-67.59%），扣非凈利1737.12萬元（yoy-91.90%、qoq-84.06%）。公司一季度業(yè)績(jī)下滑，原因主要是鉛酸電池下游需求承壓影響銷量，疊加原材料價(jià)格攀升影響毛利率，同時(shí)其他收益減少。后續(xù)隨著公司加速下游市場(chǎng)拓展、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)降本增效，盈利能力有望逐步修復(fù)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力短期承壓
　　26Q1毛利率/凈利率13.05%/0.83%，同比-1.84/-3.35pct。毛利率下滑主要受到公司鉛蓄電池銷售規(guī)模下滑，以及硫酸等原材料價(jià)格大漲的影響。凈利率下滑的原因除了毛利率的影響外，還有其他收益同比明顯減少。26Q1其他收益為0.75億元，同比-79.07%，主要是受先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)增值稅加計(jì)抵減等政策影響。期間費(fèi)用方面，公司26Q1期間費(fèi)用率為8.47%，同比+0.10pct，變化幅度相對(duì)較小。
　　鉛蓄電池：銷售規(guī)模受下游需求擾動(dòng)，靜待修復(fù)
　　電動(dòng)兩輪車為公司鉛蓄電池的主要下游之一，26Q1國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車行業(yè)在新舊國(guó)標(biāo)切換等影響下需求低迷。據(jù)奧維云網(wǎng)，26Q1國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)內(nèi)銷同比-17.1%。而公司作為電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域鉛蓄電池的龍頭供應(yīng)商，26Q1也同步受到?jīng)_擊。后續(xù)隨著新國(guó)標(biāo)透支效應(yīng)的逐步消化、渠道庫(kù)存回歸健康水位、季節(jié)性旺季（Q2-Q3）的驅(qū)動(dòng)，兩輪車行業(yè)需求以及公司鉛蓄電池出貨有望逐步修復(fù)。同時(shí)，公司積極加碼數(shù)據(jù)中心等下游，拓寬業(yè)務(wù)邊界。
　　鋰電池：發(fā)力儲(chǔ)能賽道，前沿布局固態(tài)/鈉電等
　　公司鋰電池業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，25年全力開拓儲(chǔ)能市場(chǎng)，與國(guó)內(nèi)外多家儲(chǔ)能頭部公司建立合作，落地多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目，如與星源智儲(chǔ)合作建成浙江溫州龍港100MW/200MWh獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目，為江蘇遠(yuǎn)信烏蘭察布儲(chǔ)能項(xiàng)目提供500MWh-314Ah電芯儲(chǔ)能系統(tǒng)。此外，公司積極前瞻布局固態(tài)電池、鈉電池等新技術(shù)，其中車用啟停鈉電池相關(guān)商業(yè)化產(chǎn)品已于25年推向市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們下調(diào)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.09/19.69/21.44億元（較前值分別調(diào)整-29.26%/-33.09%/-37.33%，三年復(fù)合增速為10.45%），對(duì)應(yīng)EPS為1.76/2.03/2.21元。下調(diào)主要是考慮到原材料漲價(jià)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等，我們下調(diào)公司收入增速及毛利率假設(shè)。可比公司26年Wind一致預(yù)期PE 14.76倍，考慮到公司為兩輪車鉛酸電池龍頭企業(yè)，受益于新國(guó)標(biāo)切換后行業(yè)集中度提升，同時(shí)儲(chǔ)能第二增長(zhǎng)曲線逐步提升盈利能力，給予公司26年20倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為35.16元（前值39.78元，對(duì)應(yīng)26年16倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)