>> 銀河證券-“固收+”策略系列：風(fēng)險平價模型加入黃金與石油表現(xiàn)如何？-260428
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 2071KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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核心觀點
風(fēng)險平價是大類資產(chǎn)配置中的重要思想。本篇報告我們聚焦“固收+”策略下的風(fēng)險平價模型，系統(tǒng)梳理理論基礎(chǔ)、實踐方法和在多資產(chǎn)配置中的應(yīng)用成效。我們在傳統(tǒng)固定比例股債模型的基礎(chǔ)上引入風(fēng)險平價模型，先構(gòu)建股債兩資產(chǎn)，并進(jìn)一步擴(kuò)展加入黃金、石油進(jìn)行三資產(chǎn)、四資產(chǎn)回測，并對各模型進(jìn)行深入比較和分析，探討各模型特征與適用場景差異。
風(fēng)險平價模型理論基礎(chǔ)。風(fēng)險平價思想的實踐先于概念命名而生。Ray Dalio于1996年推出全天候策略。2005年，Edward Qian正式提出“風(fēng)險平價”概念，使之方法論化，并逐步在投資界廣泛傳播。風(fēng)險平價的發(fā)展經(jīng)歷理論基石期、實踐雛形期、概念確立期、高階演進(jìn)期四個階段，從資金分散轉(zhuǎn)向風(fēng)險分散，以各資產(chǎn)風(fēng)險貢獻(xiàn)均等為配置核心。兩資產(chǎn)模型有解析解，權(quán)重與波動率成反比；多資產(chǎn)模型無解析解，需數(shù)值優(yōu)化求解。模型可引入杠桿提升低波動組合收益，但國內(nèi)公募受監(jiān)管杠桿約束，目標(biāo)波動率法更適配風(fēng)險控制需求。
多資產(chǎn)風(fēng)險平價模型的實踐。風(fēng)險平價模型在中國實踐過程中具有特殊性，主要由于資產(chǎn)波動率差異極大，模型賦予各資產(chǎn)的權(quán)重與其波動率成反比，債券這類低波動資產(chǎn)因此占據(jù)組合主導(dǎo)倉位，同時A股牛短熊長的特征，讓債券在熊市區(qū)間能發(fā)揮出色風(fēng)險緩沖作用、具備更強(qiáng)避險配置價值。我們使用2014年-2026年4月數(shù)據(jù)分別對兩資產(chǎn)、三資產(chǎn)、四資產(chǎn)風(fēng)險平價模型進(jìn)行了回測。以股債一九為基準(zhǔn)，股債兩資產(chǎn)風(fēng)險平價模型年化回報率5.78%，超額回報約0.34%，最大回撤基本持平、波動率明顯下降，持有體驗更優(yōu)。加入黃金后的三資產(chǎn)年化回報率6.24%，較兩資產(chǎn)收益、卡瑪比率明顯改善；而加入黃金與石油的四資產(chǎn)僅能階段性占優(yōu)。具體績效結(jié)果及歸因分析見正文。
方案對比、總結(jié)與壓力測試。在對比后我們發(fā)現(xiàn)，2014年至今全區(qū)間收益三資產(chǎn)表現(xiàn)最優(yōu)。最大回撤及極端場景下組合壓力（Calmar）方面，四資產(chǎn)最優(yōu)。控波及組合穩(wěn)健性（Sharpe）方面，兩資產(chǎn)最優(yōu)。最近3年來看，三資產(chǎn)最優(yōu)，最近1年/今年以來來看，四資產(chǎn)最優(yōu)?？冃c對應(yīng)倉位方面，全區(qū)間來看股債兩資產(chǎn)較股債一九權(quán)益?zhèn)}位更低，回撤基本持平但有小幅超額收益，且波動率方面有改善；引入黃金后，股票和債券的倉位被稀釋，全區(qū)間收益貢獻(xiàn)明顯，組合Calmar提升，近3年收益、風(fēng)險后收益、回撤控制較優(yōu)。引入原油后，股/債/金倉位調(diào)降，原油倉位雖低但提供了高波動比對沖，全區(qū)間回撤控制、Calmar表現(xiàn)較優(yōu)，近1年/今年以來收益、風(fēng)險后收益表現(xiàn)較優(yōu)。外生沖擊明顯如3月美以伊市場巨震時四資產(chǎn)表現(xiàn)最優(yōu)，多資產(chǎn)模型有助于組合修復(fù)、平穩(wěn)績效。權(quán)重上，在3月美以伊沖突爆發(fā)前，盡管部分資產(chǎn)價格尚未受到?jīng)_擊，但市場波動率震蕩走高，由于風(fēng)險平價模型對風(fēng)險敞口一致的控制，波動率回升過程中權(quán)重會被動調(diào)降，風(fēng)險平價模型優(yōu)勢得以體現(xiàn)。
總體來看，風(fēng)險平價模型在股債基礎(chǔ)上依次加入黃金、石油，可分別對沖溫和通脹/尾部風(fēng)險、供給沖擊型滯脹。常規(guī)宏觀周期下股債金三資產(chǎn)占優(yōu)，而外生地緣沖突與油價大漲階段四資產(chǎn)抗跌性更強(qiáng)，針對當(dāng)前場景，股債金油四資產(chǎn)風(fēng)險平價模型或是較優(yōu)選。
風(fēng)險提示
1.模型測算誤差風(fēng)險
2.歷史數(shù)據(jù)不復(fù)現(xiàn)風(fēng)險
3.市場環(huán)境超預(yù)期變化風(fēng)險
4.宏觀政策超預(yù)期風(fēng)險
5.海外因素不確定性上升風(fēng)險
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