>> 銀河證券-海外市場簡評：如何理解地緣沖突以來美債與美股修復分化？-260421
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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3月美伊沖突爆發(fā)以來，美股與美債市場先后經(jīng)歷同步下跌到分化修復。簡單以3月底劃分可以看到股債兩階段定價變化：階段一：3月美伊沖突爆發(fā)使美國股債同步走弱，標普500指數(shù)在整個3月從6879點跌至6369點，10年期美債收益率從3.97%上升47BP至4.44%。階段二：3月30日-4月17日受地緣緩和影響，二者均開始修復卻有所分化，美股展現(xiàn)出較強的向上動能，不僅收復前期跌幅，并突破2月高點，回升至7126點；而美債修復則明顯受阻，10年期收益率仍震蕩于4.3%高位。如何理解這一分化，美債會否跟隨美股繼續(xù)修復？
降息定價扭轉，3月美債、美股同步下跌
3月美債、美股同步下跌，其共同驅動因素在于地緣沖突導致原油價格大漲引發(fā)的通脹回升風險，以及美聯(lián)儲釋放偏鷹信號，促使降息交易扭轉，市場定價貨幣政策緊縮，直接推動美債收益率上行、美股估值承壓。2月底美伊沖突爆發(fā)并導致霍爾木茲海峽封鎖。由于該海峽承載全球近20%的石油貿易量，封鎖直接切斷了海灣地區(qū)主要產油國的出口通道，疊加能源基礎設施在沖突中受損，全球原油供給出現(xiàn)顯著缺口。原油供給缺口導致布倫特原油價格中樞從沖突前的70美元/桶左右快速上行，最高上行63%至118美元/桶。在能源沖擊的影響下，通脹走強風險上升。這一背景下，3月FOMC整體釋放略偏鷹信號，鮑威爾著重提示通脹脫錨的風險，導致市場撤回年內降息預期，并轉向加息定價。由于美債市場錨定政策利率，貨幣政策緊縮預期直接導致美債市場走弱，10年期美債收益率從沖突前的3.97%一度上升超40BP，逼近4.5%的關口；同時，貼現(xiàn)率的回升對美股估值形成顯著壓制，其中對利率敏感的成長股的估值壓力較大，標普500科技板塊市盈率最低觸及19.42（-16%），跌幅較整體指數(shù)翻倍。
除共同驅動因素外，美債與美股還分別受到不同的邊際因素影響，其中美債受中長期盈虧平衡通脹率上升的拖累，而美股則受市場風險偏好回落的影響。美債方面，受原油價格上行推升中長期通脹預期的影響，10年期盈虧平衡通脹率上行最多達15BP至2.4%，使其在加息定價之外進一步推動美債收益率上行。美股方面，隨著美伊沖突的實質爆發(fā)，市場風險偏好大幅回落，衡量恐慌情緒的VIX指數(shù)也從沖突前的19.86上漲56.3%至本輪的高點31.05。
4月兩者同步上漲，但美股反彈更強（股價超過沖突爆發(fā)前位置）、美債修復偏弱（10Y美債收益率中樞較沖突前仍高20-30BP）
4月美股與美債迎來同步修復，美聯(lián)儲定價能源沖擊為階段性供給擾動，釋放鴿派信號緩解了市場對加息尾部風險的擔憂，美債市場走強，美股估值有所修復。3月30日，美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話成為關鍵轉折點，其重申了對油價上行等能源沖擊來說，貨幣政策通常傾向于“穿透式看待”（look through），視其為階段性供給擾動。這一表態(tài)使市場撤回對美聯(lián)儲因油價反彈而加息的悲觀情緒。當天，CME市場預期年內加息的概率從23%左右下降至3%，10年期美債收益率單日回落9BP至4.35%。貨幣政策的邊際轉松推動美債收益率下行；同時，隨貼現(xiàn)率的回落，美股估值壓力得到釋放，前期超跌的成長股估值反彈動力更強，標普500科技板塊在3月30日至4月17日間上漲20.29%，超出標普500整體指數(shù)8.11pct。
在地緣沖突緩和提振風險偏好與企業(yè)盈利預期持續(xù)上行的驅動下，美股上行動能更強；而美債則因長端通脹溢價難以回落與短端降息預期受限的影響，修復動能偏弱。美股方面，隨著4月中旬各項?；饏f(xié)議相繼生效，中東地緣沖突緩和，市場風險偏好回升，VIX恐慌指數(shù)從31.05高點回落43%至17.48；更為關鍵的是，在3月美股下跌期間，企業(yè)盈利預期仍在持續(xù)上行，標普500EPS從沖突前的75美元升至80美元左右，疊加當前正處于新一輪財報季，已披露的公司中多數(shù)表現(xiàn)較好，使得美股上行動能較強。而美債方面，盡管鮑威爾主張“穿透式看待”能源沖擊，但地緣沖突帶來的油價上漲與通脹上行已是事實。目前布倫特原油價格雖較本輪沖突爆發(fā)后的高點（118美元/桶）有所回落，但仍于90-95美元左右高位震蕩，較沖突前的水平（70美元區(qū)間）上升32%。原油價格中樞的抬升使得10年期美債盈虧平衡通脹率難以回到?jīng)_突前水平，其較沖突前抬升約10BP，限制長端美債收益率的回落。另外，由于油價對通脹的沖擊影響較大，當前市場降息預期高度錨定油價，目前降息預期的修復偏謹慎。截至4月20日，CMEFedWatch數(shù)據(jù)顯示，市場僅預期2026年12月降息一次（概率近57%）、年內不降息概率43%，預期降幅較沖突前收窄近50BP。降息路徑的重定價使得美債短端利率錨定于3.75%左右，進而導致整體收益率曲線修復受限。
后市展望：預計美股、美債分化難以長時間維持，未來或將走向收斂
美股與美債近期的分化態(tài)勢難以長時間維持，未來大概率將走向收斂。若后續(xù)油價進一步回落帶動通脹預期回落，美債將迎來修復；而從美股自身來看，在前期快速上漲后估值面臨透支，盈利預期雖有支撐但進一步上修空間有限，上行動能有限。反方向看，若油價上漲導致通脹失控迫使市場再度開啟加息定價，高估值的美股將再
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