>> 銀河證券-金融債與政府債供給情況簡(jiǎn)評(píng)：如何看待金融債供給收縮與后續(xù)超長(zhǎng)期特別國債發(fā)行？-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
大?。?/td>
| 556KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
3月以來，在央行通過地量逆回購(自4/1連續(xù)半月進(jìn)行每日5-20億元7DOMO投放)、預(yù)期管理釋放邊際收斂信號(hào)(3月除最后一周跨月維護(hù)流動(dòng)性外，其余時(shí)間基本資金投放為凈回籠，4月開始轉(zhuǎn)為地量投放)的背景下，流動(dòng)性整體依然維持寬松，短端利率（截至4/151Y國債收益率1.16%）持續(xù)低于政策利率（7DOMO1.4%），倒掛時(shí)長(zhǎng)已四個(gè)月，資金面整體仍較為寬松。多重因素共同支撐了這一格局，需求端，一方面寬信用仍舊不暢，實(shí)體需求疲弱，資金回流銀行間，另一方面，國際地緣沖突持續(xù)發(fā)酵壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口收斂。而供給缺位也加劇“資產(chǎn)荒”格局，一季度信用金融債供給顯著偏少，利率債供給節(jié)奏相對(duì)平緩，安全資產(chǎn)供需缺口擴(kuò)大，大量配置資金被動(dòng)淤積于短端。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，隨著監(jiān)管批文集中落地、發(fā)行窗口逐步打開，信用金融債供給即將進(jìn)入加速期，超長(zhǎng)期特別國債啟動(dòng)發(fā)行，政府債整體供給穩(wěn)步回升，供給缺口將逐步收斂，債市定價(jià)邏輯后續(xù)或有重構(gòu)。
監(jiān)管節(jié)奏滯后等短期因素主導(dǎo)一季度信用金融債供給收縮，二季度加速修復(fù)確定性高。
2026年一季度信用金融債供給呈現(xiàn)明顯收縮態(tài)勢(shì)，尤其是商業(yè)銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債等核心資本補(bǔ)充工具發(fā)行出現(xiàn)大幅收斂，成為債券市場(chǎng)供給端最突出的特征。從整體規(guī)?？?，一季度信用金融債發(fā)行量大幅回落，1-3月分別發(fā)行293億元、120.1億元、451.1億元，同比分別下降51.24%、89.26%、61%，且遠(yuǎn)低于2007.73億元的2025年月均供給水平，供給真空特征顯著。其中二永債是信用金融債的絕對(duì)主力，2025年月均發(fā)行量占信用金融債總規(guī)模比重超78%。從具體數(shù)據(jù)來看，2026年一季度二永債1-3月分別發(fā)行238.4億元、70億元、265.4億元，同比分別變動(dòng)147.92%、-93.25%、-76.48%，同樣遠(yuǎn)低于1571.06億元的2025年月均供給水平；一季度合計(jì)發(fā)行573.80億元，同比降幅約75%，今年一季度二永債發(fā)行量大幅縮水，成為信用金融債供給收縮的核心拖累，后續(xù)二永債發(fā)行重回常態(tài)化，或是信用金融債供給修復(fù)的核心驅(qū)動(dòng)力。
2026年一季度信用金融債供給呈現(xiàn)明顯收縮態(tài)勢(shì)，尤其是商業(yè)銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債等核心資本補(bǔ)充工具發(fā)行出現(xiàn)大幅收斂，成為債券市場(chǎng)供給端最突出的特征。從整體規(guī)模看，一季度信用金融債發(fā)行量大幅回落，1-3月分別發(fā)行293億元、120.1億元、451.1億元，同比分別下降51.24%、89.26%、61%，且遠(yuǎn)低于2007.73億元的2025年月均供給水平，供給真空特征顯著。其中二永債是信用金融債的絕對(duì)主力，2025年月均發(fā)行量占信用金融債總規(guī)模比重超78%。從具體數(shù)據(jù)來看，2026年一季度二永債1-3月分別發(fā)行238.40億元、70.00億元、265.40億元，同比分別變動(dòng)147.92%、-93.25%、-76.48%，一季度合計(jì)發(fā)行573.80億元，同比降幅約75%，環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月大幅下滑，且遠(yuǎn)低于1571.06億元的2025年月均供給水平，今年一季度二永債發(fā)行量大幅縮水，成為信用金融債供給收縮的核心拖累。后續(xù)二永債發(fā)行重回常態(tài)化，或是信用金融債供給修復(fù)的核心驅(qū)動(dòng)力。
信用金融債超季節(jié)性供給收縮主要是監(jiān)管節(jié)奏錯(cuò)峰的結(jié)果。一季度通常是年內(nèi)金融債發(fā)行低峰，但今年超季節(jié)性的規(guī)?？s減主要源于監(jiān)管雙審批節(jié)奏滯后導(dǎo)致發(fā)行批文延遲落地。二級(jí)資本債、永續(xù)債、TLAC債需同時(shí)取得金融監(jiān)管總局與央行雙重批文，而本年度央行年度發(fā)行許可顯著延后，直至3月27日才下達(dá)首批額度，導(dǎo)致一季度銀行存量批文耗盡、新批文未落地，二永債等品種被動(dòng)降速發(fā)行。同時(shí)，監(jiān)管部門正優(yōu)化銀行負(fù)債與資本工具額度管理安排，對(duì)普通金融債、同業(yè)存單與資本補(bǔ)充債券實(shí)行分類管理、分別審批，也使得一季度發(fā)行節(jié)奏有所放緩。
后續(xù)金融債發(fā)行將進(jìn)入高峰期，疊加超長(zhǎng)期特別國債將落地，關(guān)注供給擾動(dòng)。
展望后續(xù)，1）信用金融債供給加速修復(fù)具備高確定性，二季度大概率將進(jìn)入集中發(fā)行期。首批批文落地后，大型銀行在手批復(fù)額度充足，工商銀行、中信銀行等機(jī)構(gòu)已于4月開啟發(fā)行二永債，截至4/15，本月已發(fā)以及將發(fā)的規(guī)模已回升至2150億元，環(huán)比增長(zhǎng)710%，同比增長(zhǎng)10.2%，二季度供給加速窗口打開。從往年經(jīng)驗(yàn)來看，2024-2025年二季度二永債發(fā)行規(guī)模是一季度的2-3倍，而今年一季度發(fā)行規(guī)模僅為往年的20-25%，因此中性假設(shè)二季度補(bǔ)回以往發(fā)行速度下一季度的規(guī)模，并按往期二季度發(fā)行占比計(jì)算，預(yù)計(jì)今年Q2發(fā)行二永債規(guī)?；虺?000億元。
2）超長(zhǎng)期特別國債將啟動(dòng)發(fā)行，關(guān)注超長(zhǎng)端短期擾動(dòng)可能。2026年1.3萬億超長(zhǎng)期特別國債發(fā)行已逐步進(jìn)入落地窗口期，參考2024、2025年發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，超長(zhǎng)期特別國債通常在兩會(huì)后四至六周啟動(dòng)，24/25年超長(zhǎng)期特國發(fā)行安排分別于5/13、4/16公布，首期分別在發(fā)行安排后一周內(nèi)落地，首月均發(fā)行2只。因此今年特別國債最快或在4月中旬公布發(fā)行計(jì)劃，4月下旬完成首期發(fā)行，二季度進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行階段，全年勻速投放，避免單月集中供給沖擊市場(chǎng)。參考去年同限額的情況，1.3萬億超長(zhǎng)期特別國債將在4月發(fā)行1210億元；注資特國也參考去年節(jié)奏，今年限額回落至3000億元，預(yù)計(jì)4月注資特國可能發(fā)行750
|
|
