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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)&2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入491.29億元，同比-29.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-46.08億元，同比小幅減虧；2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.16億元，同比-13.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-10.67億元，同比虧損收窄。
　　2025年組件出貨及盈利階段性承壓，2026Q1盈利能力有所改善。
　　（1）2025年公司組件銷量同比-8.46%至66.53GW（不含公司自用157.14MW），根據(jù)Infolink統(tǒng)計(jì)排名全球第三（并列），其中組件海外出貨量占比51.29%；但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下公司收入和盈利持續(xù)承壓，組件板塊營(yíng)業(yè)收入同比-32.41%至450.31億元，毛利率同比-8.85個(gè)pct至-4.03%。（2）2026Q1公司電池組件出貨量11.87GW（含自用11.7MW），其中組件海外出貨量占比約77.16%；海外出貨占比的提升也使得公司盈利能力有所改善，毛利率同比/環(huán)比+7.83/+1.73個(gè)pct至1.12%。
　　穩(wěn)步推進(jìn)海外供應(yīng)鏈建設(shè)，持續(xù)堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新迭代突破。
　　（1）公司在越南基地穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上，和全球合作伙伴共建的阿曼6GW高效電池與3GW高功率組件項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)于2026年正式投產(chǎn)，有助于提升公司全球供應(yīng)鏈的韌性，同時(shí)公司將進(jìn)一步完善中東、北非區(qū)域的供應(yīng)鏈布局。（2）公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，2025年研發(fā)投入29.58億元，占營(yíng)業(yè)收入比例同比+0.73個(gè)pct至6.02%，2025年6月創(chuàng)下N型TOPCon組件轉(zhuǎn)換效率紀(jì)錄（TüV測(cè)試達(dá)到25.5%），8月商用大尺寸鈣鈦礦疊層電池效率取得突破，N型倍秀電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率最高突破27.5%。
　　持續(xù)推進(jìn)“光儲(chǔ)一體化”戰(zhàn)略，以需求為導(dǎo)向豐富產(chǎn)品多樣性。
　　公司持續(xù)推進(jìn)多元化業(yè)務(wù)布局，在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面以“光儲(chǔ)+X”為核心發(fā)展方向，構(gòu)建覆蓋大型儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能、戶用儲(chǔ)能的全譜系產(chǎn)品體系，截至2025年底已初步建立覆蓋歐洲、中東非洲等全球重點(diǎn)區(qū)域。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利持續(xù)承壓，審慎起見我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.58/15.83/29.34億元（下調(diào)46%/下調(diào)51%/新增），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)27年P(guān)E為23倍。公司作為一體化組件龍頭，雖階段性盈利承壓但公司成本管控、供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)控制、全球化布局優(yōu)勢(shì)明顯，疊加海外產(chǎn)能放量后綜合單位盈利未來有望提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部因素影響光伏裝機(jī)；競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能過剩；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)。