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需求端，1Q26國內風電新增裝機15.8GW（國家能源局統(tǒng)計），同比+7.9%，新增招標28.0GW（金風科技統(tǒng)計），同比略降；海外訂單加速釋放，國內整機廠新增海外訂單4.8GW（風芒能源統(tǒng)計），同比+215%。價格端，1Q26風機投標均價為1652元/kW（金風科技統(tǒng)計），同比+6%，環(huán)比持平，一季度風電行業(yè)整體呈現(xiàn)淡季不淡效應，我們統(tǒng)計風電產(chǎn)業(yè)鏈主流上市企業(yè)1Q26營收/歸母凈利同比+32%/+32%，其中出海敞口較高的企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。往后展望，隨著二季度進入風電施工旺季，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)出貨有望環(huán)比向上，看好風機盈利修復、基礎海纜兩海發(fā)展、零部件結構性需求釋放三條主線。
　　風機：出貨同比高增，電站轉讓導致業(yè)績分化
　　1Q26風機樣本企業(yè)營收同比+49%，主要原因為出貨同比高增，各企業(yè)風機出貨同比+17%~+133%；電站轉讓導致歸母凈利分化顯著，其中三一扭虧，金風/運達/明陽分別為+60%/-19%/-92%，三一、金風報告期內實現(xiàn)電站轉讓，運達、明陽未轉讓電站導致同比承壓。風機銷售毛利率同環(huán)比改善，主要得益于國內陸風漲價訂單交付，疊加海外、海上占比提升。展望后續(xù)，根據(jù)各公司業(yè)績會指引，2Q26受制于地緣沖突原材料及運輸成本上漲，盈利或有所承壓，2H26漲價陸風訂單交付加速，有望支撐FY26毛利率同比修復0~5pct。
　　基礎/海纜：國內海風施工淡季，海外項目交付貢獻業(yè)績增量
　　一季度為國內海風施工淡季，且開工項目較少，導致基礎、海纜出貨有限，國內敞口較高的企業(yè)短期經(jīng)營承壓（以海力為例，1Q26出貨0.8萬噸，同比下降超80%），國內陸風北方部分區(qū)域開工延后，亦導致泰勝、天順交付量偏少。出口敞口較高的大金/東纜1Q26歸母同比+88%/+32%，毛利率同比+8%/+3%，東纜得益于海外Inch cape項目交付貢獻業(yè)績增量，大金則受益于海外海工交付量同比+90%。隨著二季度進入海風施工旺季，產(chǎn)業(yè)鏈公司在手訂單、存貨及合同負債均處于相對高位，有望奠定交付景氣基礎。
　　零部件：出貨增長支撐業(yè)績釋放
　　1Q26零部件樣本企業(yè)歸母同比+17%，主要得益于出貨增長攤銷固定成本，年度議價整體持平。1）齒輪箱：德力佳齒輪箱出貨增加支撐歸母同比+49%，威力傳動1Q26增速器出貨近百臺，相當于25全年約50%。2）軸承：主軸承出貨增加支撐毛利率改善，以新強聯(lián)為例，毛利率同/環(huán)比+2/+4pct，歸母同比下滑主要系去年同期非經(jīng)高基數(shù)，若剔除非經(jīng)影響，扣非凈利同/環(huán)比+28%/+23%。3）鑄鍛件：樣本企業(yè)分化較大，金雷、振江歸母凈利同比+22%/+1249%，主要得益于鑄造主軸出貨同比+275%/海外客戶需求釋放，廣大特材受制于下游訂單延期及產(chǎn)品結構調整，毛利率同比-5pct。
　　看好風機盈利修復、基礎海纜兩海發(fā)展、零部件結構性需求釋放：
　　1.整機廠盈利修復：國內陸風漲價訂單交付比例上升，疊加海風與出海占比提升，有望支撐整機廠盈利修復，氫氨醇業(yè)務打開第二增長曲線，推薦金風科技H、運達股份、明陽智能、三一重能。
　　2.基礎海纜兩海發(fā)展：國內“十五五”規(guī)劃明確海風裝機目標，海外地緣沖突驅動海風項目開發(fā)加速，產(chǎn)業(yè)鏈有望實現(xiàn)國內外訂單放量，推薦東方電纜、天順風能，相關公司包括大金重工、海力風電。
　　3.零部件結構性需求釋放：受益于風機技術迭代，齒輪箱、TRB主軸承、鑄造主軸有望實現(xiàn)結構性需求釋放，支撐零部件企業(yè)產(chǎn)能釋放，推薦新強聯(lián)，相關公司包括金雷股份、廣大特材、德力佳、威力傳動。
　　風險提示：行業(yè)需求不及預期、原材料價格上漲、海外訂單拓展不及預期。