>> 華泰證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)專題研究：電網(wǎng)設(shè)備Q1總結(jié)，板塊業(yè)績(jī)明顯分化-260505
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
邊文姣,劉俊,戚騰元 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從Q1板塊業(yè)績(jī)來(lái)看，主配網(wǎng)公司業(yè)績(jī)分化明顯，出海板塊依然強(qiáng)勢(shì)。出海、國(guó)內(nèi)二次、國(guó)內(nèi)主網(wǎng)一次、國(guó)內(nèi)配網(wǎng)一次、電表板塊樣本公司Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為16.6%、17.8%、15.8%、-62.6%、-57.4%。1）出海邏輯仍然表現(xiàn)較好，但是Q1凈利潤(rùn)增速受到匯兌影響普遍較大。我們認(rèn)為，伴隨境外高盈利市場(chǎng)收入占比提升與供給緊張下產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步推升，板塊公司盈利具備向上彈性。2）國(guó)內(nèi)二次與主網(wǎng)一次板塊業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)主網(wǎng)仍為“十五五”重點(diǎn)投資方向，同時(shí)二次設(shè)備價(jià)格有望維持穩(wěn)定，板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。3）配電一次設(shè)備與電表板塊整體表現(xiàn)為收入與毛利率的雙重下滑，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)短期或仍承壓。推薦特變電工、四方股份、思源電氣、華明裝備、平高電氣、國(guó)電南瑞。
海外緊缺持續(xù)，匯兌影響下出海板塊依然表現(xiàn)較好
一次設(shè)備出海邏輯仍然表現(xiàn)較好，但是Q1凈利潤(rùn)增速受到匯兌影響普遍較大，如考慮扣除匯兌損失影響，整體利潤(rùn)增速較快。往后續(xù)展望，我們認(rèn)為出海板塊仍將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)高電壓等級(jí)電網(wǎng)設(shè)備的緊缺更具備持續(xù)性。根據(jù)海關(guān)總署，國(guó)內(nèi)2026年Q1變壓器出口金額25.0億美元，同比+37.8%，高壓開(kāi)關(guān)出口金額14.2億美元，同比+21.4%，保持高增。原材料漲價(jià)對(duì)于板塊整體成本存在影響，但是海外業(yè)務(wù)順價(jià)相對(duì)國(guó)內(nèi)更為順暢。我們認(rèn)為，伴隨境外高盈利市場(chǎng)收入占比提升與供給緊張下產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步推升，板塊公司盈利具備向上彈性。
國(guó)內(nèi)二次與主網(wǎng)一次板塊業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
政策定調(diào)十五五電網(wǎng)投資，國(guó)內(nèi)二次（覆蓋主配網(wǎng)）與主網(wǎng)一次整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)家電網(wǎng)“十五五”固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)達(dá)4萬(wàn)億元，較“十四五”增長(zhǎng)40%；2026年一季度固定資產(chǎn)投資近1300億元，同比增長(zhǎng)37%，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資超2500億元。南方電網(wǎng)2026年全年計(jì)劃完成固定資產(chǎn)投資1800億元；2026年一季度固定資產(chǎn)投資384.5億元，同比增長(zhǎng)49.5%。1）特高壓方面，年內(nèi)陜西-河南直流、達(dá)拉特-蒙西交流已獲核準(zhǔn)，攀西交流已開(kāi)工，當(dāng)前項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，“十五五”國(guó)網(wǎng)力爭(zhēng)投產(chǎn)15項(xiàng)特高壓直流工程，跨省跨區(qū)輸電能力提升35%，區(qū)域間靈活互濟(jì)能力擴(kuò)大兩倍以上。2）非特高壓主網(wǎng)方面，25年1-6批輸變電設(shè)備招標(biāo)金額918.8億元，同比增長(zhǎng)25.3%，招標(biāo)需求強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)主網(wǎng)仍為十五五重點(diǎn)投資方向，同時(shí)二次設(shè)備價(jià)格有望維持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)二次與主網(wǎng)一次業(yè)績(jī)有望伴隨整體投資盤延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
國(guó)內(nèi)配用電板塊業(yè)績(jī)明顯承壓
配電一次設(shè)備與電表板塊整體表現(xiàn)為收入與毛利率的雙重下滑。1）配電網(wǎng)內(nèi)25年開(kāi)始招標(biāo)方式變化（由省網(wǎng)招標(biāo)改為國(guó)網(wǎng)集采）引發(fā)的價(jià)格下滑正在企業(yè)報(bào)表端體現(xiàn)，對(duì)應(yīng)為毛利率下滑。2）配電網(wǎng)外主要分為發(fā)電側(cè)與工業(yè)側(cè)，發(fā)電側(cè)受到25年上半年新能源搶裝帶來(lái)高基數(shù)影響，需求同比下滑；工業(yè)側(cè)則未見(jiàn)明顯復(fù)蘇，需求偏弱。3）電表板塊受到25年招標(biāo)數(shù)量與價(jià)格下滑的影響，前期中標(biāo)訂單開(kāi)始進(jìn)入交付期，企業(yè)收入與毛利率雙重承壓。4）板塊毛利率同時(shí)受到上游大宗商品/零部件漲價(jià)的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較難向下傳導(dǎo)，毛利率承壓。往后續(xù)展望，我們認(rèn)為配網(wǎng)設(shè)備價(jià)格與毛利率有望企穩(wěn)，但網(wǎng)外需求壓力依然存在；電表板塊在新標(biāo)帶動(dòng)下，26年招標(biāo)數(shù)量與價(jià)格有望同比25年顯著修復(fù)；但考慮到企業(yè)中標(biāo)與交付的節(jié)奏差異，業(yè)績(jī)短期或仍處于承壓狀態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期，原材料漲價(jià)，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯兌影響。
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