>> 銀河證券-華熙生物(688363)2025年年報及2026年一季報業(yè)績點評：25年業(yè)績修復(fù)，戰(zhàn)略調(diào)整聚焦增效-260430
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
程培,李璐昕,孟熙 |
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事件:2026年4月30日，公司發(fā)布2026年一季度，4月22日，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告。2025年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.99億元,同比-21.82%;歸母凈利潤2.92億元,同比+67.59%;扣非凈利潤為1.86億元,同比+73.76%;經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為6.27億元，同比+11.15%6。2026年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.29億元，同比-23.06%;歸母凈利潤0.65億元，同比-36.55%;扣非凈利潤為0.58億元，同比-29.76%。
2025年原料業(yè)務(wù)海外市場表現(xiàn)亮眼，營養(yǎng)科學(xué)業(yè)務(wù)高增，整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦，從“規(guī)模擴張”向“提質(zhì)提效”轉(zhuǎn)型。分業(yè)務(wù)來看，原料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.10億元，同比微降2.15%，占營收比提升至28.83%;國際市場表現(xiàn)亮眼，收入同比增長3.030%，占原料業(yè)務(wù)收入過半，其中日本、韓國、東南亞及歐洲等重點市場保持增長，部分區(qū)域銷售收入同比增長超過20%;醫(yī)藥級透明質(zhì)酸原料維持高毛利率，非透明質(zhì)酸的其他生物活性物（如麥角硫因、重組膠原蛋白等）收入占比已超過18%，產(chǎn)品矩陣日益豐富。2025年新上市13種生物活性物原料，并完成多項國際國內(nèi)注冊備案，平臺化優(yōu)勢持續(xù)鞏固。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.69億元，同比下降4.89%。其中，皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品（主要為醫(yī)美）收入9.38億元，同比下降12.55%，主要受“潤致娃娃針”等老產(chǎn)品生命周期及市場競爭影響;公司加速產(chǎn)品迭代，年內(nèi)推出的合規(guī)水光“潤百顏·玻?！奔昂弦?guī)動能素“潤致·緹透”合計貢獻近1億元收入，成為新的增長點。骨科注射液“海力達”在集采背景下實現(xiàn)穩(wěn)定增長。第二代微交聯(lián)產(chǎn)品已進入注冊審評階段，未來產(chǎn)品梯隊有望優(yōu)化。皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.87億元，同比下降42.11%，是營收下滑的主要拖累項。公司主動壓縮低效營銷投入，削減低效品牌與項目，回歸以科技力為核心的經(jīng)營策略。營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.08億元，同比增長31.24%，增速領(lǐng)先。公司聚焦口服大健康，圍繞“營養(yǎng)與抗衰、情緒、代謝、免疫”四大方向布局，核心打造麥角硫因動能丸等大單品，并通過線上線下全渠道推動科學(xué)傳播。
25年收入與利潤“剪刀差”顯著，費用管控成效突出，研發(fā)投入強度不減。2025年，公司營收下滑主要受宏觀環(huán)境和行業(yè)增速放緩、功能性護膚品業(yè)務(wù)主動收縮營銷投入、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。然而，在“降本增效”的核心策略下,公司對皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略調(diào)整，銷售費用同比下降38.52%，管理費用下降17.72%，是利潤逆勢高增的核心驅(qū)動力。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)從2024年的2.55%提升至4.20%。現(xiàn)金流穩(wěn)健，研發(fā)投入強度不減。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長11.15%，顯示主營業(yè)務(wù)回款能力健康。在收入收縮的背景下，公司仍保持高強度研發(fā)投入，研發(fā)費用達4.72億元，占營業(yè)收入比例提升2.56個百分點至11.24%，體現(xiàn)了對科技創(chuàng)新的長期堅持。
2026年，公司憑借深厚技術(shù)壁壘、戰(zhàn)略變革深化，有望逆勢上行。2026年一季度，公司利潤端受新一輪增長前置性戰(zhàn)略投入、產(chǎn)品/品牌體系及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)性重構(gòu)影響承壓。盡管短期財務(wù)表現(xiàn)下滑，但經(jīng)營質(zhì)量已顯現(xiàn)積極信號，包括經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正至1.31億元、銷售費用率優(yōu)化至31.76%、研發(fā)投入維持在10.34%高位以及存貨周轉(zhuǎn)效率提升，同時利潤也受生產(chǎn)裝置集中檢修（影響利潤約2500萬元）及政府補助減少（影響約900萬元）等階段性因素擾動。展望2026年，公司戰(zhàn)略變革深化推進，例如潤百顏品牌將從以單一成分/大單品為主轉(zhuǎn)向圍繞“ECM”科學(xué)邏輯的產(chǎn)品線多維升級與品牌傳播體系重塑;此外，公司醫(yī)美新證將陸續(xù)落地，公司多款新型交聯(lián)技術(shù)產(chǎn)品已完成臨床試驗并進入注冊階段。其中，新型交聯(lián)技術(shù)產(chǎn)出的手背部填充產(chǎn)品已進入注冊審評階段，預(yù)計2026年下半年取得注冊證;隨著天津中試平臺投產(chǎn)及華熙唐安（肝素聚糖）的技術(shù)突破，上游原料的護城河將進一步轉(zhuǎn)化為下游產(chǎn)品的成本與技術(shù)優(yōu)勢;疊加公司原料出海將持續(xù)推進，原料業(yè)務(wù)海外占比已過半，公司有望逐步進入增長新周期，持續(xù)聚焦衰老干預(yù)與組織再生主線，強化全鏈條科技壁壘與品牌勢能。
投資建議:公司作為醫(yī)美賽道龍頭廠商，產(chǎn)品矩陣與研發(fā)技術(shù)水平持續(xù)提升完善，建議關(guān)注長期上行空間。我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為3.51/4.07/4.75億元，同比+20.1%、+16.1%、+16.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為59.06/50.86/43.59倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:醫(yī)療消費復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險;新品研發(fā)與商業(yè)化進度不及預(yù)期的風(fēng)險，海外市場拓展進度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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