>> 國信證券-雙環(huán)傳動(002472)2025年凈利潤同比增長23%，出海與平臺化進展提速-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 790KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
唐旭霞,孫樹林 |
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核心觀點
2025年凈利潤同比增長23%，盈利能力穩(wěn)健。雙環(huán)傳動25Q4營收26.5億元，同比+29.8%，環(huán)比+18.3%,歸母3.6億元，同比+27%，環(huán)比+13%，扣非3.57億元，同比+23.0%，環(huán)比+22.3%，信用+資產(chǎn)減值0.37億元；公司26Q1營收20.95億元，同比+1.5%，歸母2.84億元，同比+2.9%，扣非2.58億元，同比-4.0%；若剔除匯兌、股權(quán)激勵費用等因素，預計業(yè)績有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長；整體看，得益于新能源齒輪業(yè)務和智能執(zhí)行機構(gòu)業(yè)務的持續(xù)放量，以及降本增量的推進，公司展現(xiàn)較強業(yè)績韌性。
新能源齒輪、減速器業(yè)務疊加智能執(zhí)行機構(gòu)放量，海外業(yè)務逐步提速。從盈利能力來看，26Q1毛利率27.6%，同比+0.73pct，環(huán)比-0.65pct，表現(xiàn)穩(wěn)健，主要得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化+規(guī)模效應+降本增效的持續(xù)推進（工藝&軟件優(yōu)化，高端設備二次開發(fā)，產(chǎn)線智能&柔性化轉(zhuǎn)型等）；分業(yè)務來看，2025年公司乘用車業(yè)務營收60.0億元，同比+12.8%，其中新能源業(yè)務營收41億元，同比+22%；環(huán)動科技營收4.4億元，同比+28.3%，凈利潤0.94億元，同比+54.3%；2025年公司海外業(yè)務營收20.8億元，同比+58.9%。
展望未來，全球化戰(zhàn)略推進與品類矩陣延展有望打開增長空間，看好雙環(huán)作的產(chǎn)品拓展?jié)摿?車端優(yōu)質(zhì)客戶資源稟賦。雙環(huán)已抓住兩輪升級機遇，第1輪：齒輪外包趨勢帶來第三方供應商訂單機遇；第2輪：新能源車爆發(fā)拉高準入壁壘+催生齒輪需求，雙環(huán)依托產(chǎn)能前瞻布局+批量供貨能力等優(yōu)勢鎖定廠訂單實現(xiàn)深度綁定。我們認為當下雙環(huán)適逢第三輪升級機遇，即①出海：全球化戰(zhàn)略推進，海外建廠（匈牙利工廠逐步放量）與客戶突破并舉，后續(xù)有望承接國內(nèi)增長打開遠期空間；②平臺化：我們認為雙環(huán)的核心優(yōu)勢在于產(chǎn)品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研發(fā)（技術(shù)與開發(fā)能力）三大維度，公司智能執(zhí)行機構(gòu)業(yè)務、工業(yè)增/減速機、機器人高精密減速器推進順利，整體上構(gòu)筑車端齒輪+機器人減速器等產(chǎn)品加持的平臺化供應體系，后續(xù)有望持續(xù)延展品系開辟新增長曲線（機器人、智能執(zhí)行機構(gòu)等）。
風險提示：汽車銷量不及預期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品研發(fā)不及預期風險。
投資建議：國內(nèi)高精齒輪平臺型公司，出海+品類拓展打開增量空間，維持“優(yōu)于大市”評級?？春秒p環(huán)傳動出海打開長期成長空間及產(chǎn)品線持續(xù)開拓帶來的全新成長動力，考慮到終端車市Q1需求疲弱，微幅下調(diào)盈利預測，新增28年盈利預測，預計26/27/28年歸母凈利潤分別為14.6/17.1/19.5（原預測26/27年15.2/18.1億元），對應EPS為1.71/2.02/2.29元（原預測26/27年1.79/2.14元），維持“優(yōu)于大市”評級。
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