>> 申萬(wàn)宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：AI景氣，Token消耗分化加大，提價(jià)普遍，非科技滲透提速-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
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全球資本市場(chǎng)回顧：本周(20260424-20260501)能源價(jià)格大幅上漲，全球股市小幅上漲，而有色金屬走弱。1）固收方面，10Y美債利率邊際上行至4.39%；2）權(quán)益方面，本周韓國(guó)股市領(lǐng)漲，歐美和亞太股市普遍上漲，而巴西股市、香港股市下跌；3）商品方面，能源價(jià)格大幅上漲，而有色金屬走弱。
熱點(diǎn)聚焦：近期AI產(chǎn)業(yè)鏈普遍漲價(jià)引發(fā)美股AI加速上漲，我們從總量需求的指標(biāo)來(lái)跟蹤當(dāng)前美國(guó)AI的進(jìn)展：1）從美國(guó)頭部AI大模型的ARR來(lái)看，Anthropic和Open AI 2026Q1均繼續(xù)上修，前者二階導(dǎo)加速，后者二階導(dǎo)放緩。截至2026年4月，Anthropic的ARR為300億美金，相比年初的90億美金增加了200%以上。而截至2026年3月，Open AI的ARR為240億美金，相比去年底的200億美金增加了20%。2）Token需求方面，根據(jù)Open Router統(tǒng)計(jì)（僅代表開(kāi)發(fā)者和中小創(chuàng)業(yè)場(chǎng)景，不包含大企業(yè)訂閱），大模型之間的分化較大，頭部大模型的token消耗二階導(dǎo)仍在加速（Claude），而階段性落后的大模型（Gemini）一階導(dǎo)開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)。今年以來(lái)，中國(guó)token使用增速顯著高于美國(guó)，4月后邊際回落。美國(guó)年初以來(lái)一直平穩(wěn)上行，目前中美大模型周調(diào)用量相當(dāng)。Token價(jià)格方面，除DeepSeek和xAI外，3~5月大部分模型公司普遍選擇顯著漲價(jià)。一方面主要模型均宣布API漲價(jià)，如4月初智譜發(fā)布GLM5.1，API再漲10%，海外版價(jià)格翻倍以上。另一方面，部分模型公司通過(guò)修改計(jì)費(fèi)模式來(lái)變相提高token服務(wù)價(jià)格。如Anthropic從訂閱制轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)訂閱+按量計(jì)費(fèi)，Kimi和智譜從請(qǐng)求計(jì)費(fèi)轉(zhuǎn)為token計(jì)費(fèi)，豆包推出付費(fèi)版訂閱模式。而選擇降價(jià)的為少數(shù)，DeepSeek在4月底宣布全系A(chǔ)PI價(jià)格下調(diào)，市場(chǎng)歸因于緩存模式優(yōu)化以及華為昇騰芯片的全面支持。而xAI的降價(jià)則主要基于成本下降（自建機(jī)房+低價(jià)電）以及市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪的目標(biāo)；3）從AI在不同行業(yè)的滲透率來(lái)看，信息科技行業(yè)滲透率最高（41.7%）。年初以來(lái)滲透率整體提升，主要集中在金融保險(xiǎn)、專業(yè)科學(xué)服務(wù)等非科技行業(yè)。根據(jù)美國(guó)Census統(tǒng)計(jì)，調(diào)查顯示科技行業(yè)的滲透率沒(méi)有大幅提升，而非科技行業(yè)，如金融保險(xiǎn)、貿(mào)易、教育、專業(yè)科學(xué)服務(wù)等領(lǐng)域提升速度較快。AI在不同行業(yè)的滲透率提升也是本輪AI beta驗(yàn)證向上的關(guān)鍵，從滲透率的空間來(lái)看，美國(guó)各行業(yè)當(dāng)前仍在加速階段，后續(xù)觀察2個(gè)方面：1）科技行業(yè)的滲透率Q1未能繼續(xù)加速的原因是什么，未來(lái)能否率先超過(guò)50%（>50%一般意味著生產(chǎn)力提升概率增加）；2）AI在其他科學(xué)領(lǐng)域、醫(yī)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等滲透率的提升速度；4）AI在提高生產(chǎn)效率的同時(shí)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊尚不明顯，關(guān)注未來(lái)招聘市場(chǎng)需求的變化。從上市公司的雇員人數(shù)來(lái)看，2025年美股多數(shù)行業(yè)雇員總數(shù)相比2024年仍在增加。以標(biāo)普500成分股為樣本，一級(jí)行業(yè)中除能源、工業(yè)、必選消費(fèi)外，別的行業(yè)雇員人數(shù)均增加，其中信息科技行業(yè)雇員人數(shù)增加2.08%，高于平均值。二級(jí)行業(yè)來(lái)看，2025年雇員人數(shù)同比大于5%的行業(yè)有容器與包裝、媒體、建筑與工程、電子設(shè)備儀器和原件、房地產(chǎn)管理與開(kāi)發(fā)、無(wú)線電信服務(wù)、保險(xiǎn)行業(yè)?？萍夹袠I(yè)方面，2026年以來(lái)，宣布裁員比例大于5%的公司有甲骨文（18.7%）、Meta（10.1%）；招聘方面，科技業(yè)年初以來(lái)持續(xù)增加，4月部分細(xì)分行業(yè)開(kāi)始放緩。從indeed招聘來(lái)看，科技行業(yè)年初以來(lái)的招聘活躍度一直在增加，不過(guò)最近一個(gè)月有所放緩，如IT基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)和支持、數(shù)據(jù)分析、軟件開(kāi)發(fā)。制造業(yè)方面，年初以來(lái)招聘需求出現(xiàn)分化，如工業(yè)工程、物流支持、裝卸與庫(kù)存邊際增加，其他制造業(yè)行業(yè)需求放緩；消費(fèi)行業(yè)在4月招聘需求出現(xiàn)變化好轉(zhuǎn)。
全球資金流向跟蹤：截止到2026/4/29，過(guò)去一周來(lái)看，外資持續(xù)流入而內(nèi)資整體流出中國(guó)股市；海外資金主動(dòng)和被動(dòng)方面，海外主動(dòng)基金過(guò)去一周流出5.2億美元，而海外被動(dòng)基金過(guò)去一周流入3.2億美元；內(nèi)資和外資方面，外資過(guò)去一周流出2.0億美元，內(nèi)資流出109.3億美元；相對(duì)資金流入方面，最近一周，中國(guó)權(quán)益基金相對(duì)流出明顯，富時(shí)3倍做空中國(guó)ETF出現(xiàn)明顯流出；行業(yè)層面，美股資金大幅流入科技、工業(yè)品和基建，而醫(yī)療保健板塊出現(xiàn)較大流出，中國(guó)股市資金流入通信、醫(yī)療保健和公用事業(yè)。
全球資產(chǎn)性價(jià)比指標(biāo)：截止到2026/5/2，市盈率分位數(shù)角度上看，上證指數(shù)的估值低于韓國(guó)KOSPI200，超過(guò)法國(guó)CAC40和標(biāo)普500，達(dá)到過(guò)去10年來(lái)的94.7%，但是從PE的絕對(duì)水平來(lái)看，上證指數(shù)、滬深300和恒生國(guó)企的估值依舊大幅低于美股。ERP角度上來(lái)看，巴西圣保羅、滬深300和上證指數(shù)的ERP分位數(shù)仍然較高，從股債性價(jià)比的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)股市相比全球仍有較好的配置價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益分位數(shù)來(lái)看，截止到2026/5/1，標(biāo)普500的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益所處分位數(shù)上升至42%，納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益所處分位數(shù)由37%下降至36%。滬深300的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益分位數(shù)從75%下降至72%。GSCI綜合指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益分位數(shù)上升至90%分位數(shù)。
全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)情緒指標(biāo)：美股方面，指數(shù)層面，本周標(biāo)普500收于7230.12，位于20日均線上方；期權(quán)的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)層面，截止到5月2日，標(biāo)普500認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比例較上周
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