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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的液壓傳動(dòng)龍頭，穿越周期抬頭向上。公司伴隨兩輪挖機(jī)周期而成長(zhǎng)，產(chǎn)品矩陣平臺(tái)化+下游多元化+全球化布局下，2012-2025年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為19.8%、19.3%，在挖機(jī)周期及液壓重資產(chǎn)行業(yè)屬性下呈現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。產(chǎn)品方面，向上布局高品質(zhì)鑄件，橫向從液壓油缸向泵閥、馬達(dá)拓進(jìn)，順應(yīng)電動(dòng)化趨勢(shì)加碼電動(dòng)缸；下游行業(yè)從液壓件最大下游工程機(jī)械向非挖領(lǐng)域延伸。鑄件自制、規(guī)模效應(yīng)等多維度優(yōu)勢(shì)鑄就公司優(yōu)異盈利能力，2017-2025年毛利率、歸母凈利率均值分別為40.2%、24.8%，公司盈利能力表現(xiàn)亮眼。
　　挖機(jī)：行業(yè)景氣度向上，立足國(guó)內(nèi)邁向全球。液壓件系挖機(jī)成本占比最高的細(xì)分賽道。國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷量已呈現(xiàn)出磨底向上趨勢(shì)，2025年同增17%至23.5萬臺(tái)，其中內(nèi)銷同增17.9%至11.85萬臺(tái)，出口同增16.1%至11.67萬臺(tái)。進(jìn)入26年，隨超長(zhǎng)期特別國(guó)債等資金落地，挖機(jī)內(nèi)銷有望迎來存量替換的顯著拉動(dòng)；海外方面，國(guó)內(nèi)挖機(jī)龍頭抓住基建、礦山等需求上行周期加速出海。公司研發(fā)中心及生產(chǎn)基地遍及全球，為超30個(gè)國(guó)家/地區(qū)的超2000家客戶服務(wù)，墨西哥工廠25H1投產(chǎn)后北美客戶開拓進(jìn)入快車道。
　　非挖：平臺(tái)化發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，貢獻(xiàn)新成長(zhǎng)。公司持續(xù)加碼高機(jī)、農(nóng)機(jī)、盾構(gòu)機(jī)、海工、工業(yè)等非挖細(xì)分市場(chǎng)并已形成全面豐富的產(chǎn)品矩陣，貢獻(xiàn)廣闊成長(zhǎng)空間并平抑挖機(jī)周期帶來的營(yíng)收波動(dòng)，25H1非挖液壓泵閥銷量同增超30%。
　　電動(dòng)化戰(zhàn)略推進(jìn)，受益絲杠國(guó)產(chǎn)替代+人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)浪潮。公司順應(yīng)電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，2023年定增投資線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目，2025年，公司線性驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目已具備年產(chǎn)高精度直線導(dǎo)軌36萬米、年產(chǎn)精密磨削滾珠絲杠7萬套的生產(chǎn)加工能力，已達(dá)成合作客戶超過300余家，覆蓋國(guó)內(nèi)中高端工業(yè)設(shè)備行業(yè)。憑借技術(shù)同源、資金優(yōu)勢(shì)等多維度賦能，看好公司絲杠在工業(yè)、機(jī)器人等場(chǎng)景持續(xù)放量。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入為131.20/157.51/184.79億元，同比增長(zhǎng)19.9%、20.1%，17.3%，歸母凈利潤(rùn)34.40/40.92/46.87億元，同比增長(zhǎng)25.8%、18.9%、14.6%。公司是穿越周期的國(guó)內(nèi)液壓傳動(dòng)龍頭，液壓件主業(yè)隨著全球化+平臺(tái)化布局持續(xù)發(fā)展，絲杠業(yè)務(wù)受益國(guó)產(chǎn)替代+人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)浪潮。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。