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過(guò)去十年來(lái)，全球市場(chǎng)見(jiàn)證了“美元霸權(quán)”與“美國(guó)例外論（USExceptionalism）”的極致演繹。然而，通過(guò)對(duì)過(guò)去25年跨資產(chǎn)數(shù)據(jù)的深度建模與歷史復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置中存在一個(gè)極強(qiáng)且穩(wěn)定的邏輯閉環(huán)：當(dāng)美元指數(shù)（DXY）進(jìn)入弱勢(shì)周期時(shí)，美國(guó)資產(chǎn)的吸引力邊際遞減，新興市場(chǎng)股票（EM）將顯著跑贏標(biāo)普500，且大宗商品將迎來(lái)趨勢(shì)性行情。
　　展望未來(lái)，美元指數(shù)已在2025年底觸及100點(diǎn)上方后呈現(xiàn)明顯的“雙頭”見(jiàn)頂跡象，而新興市場(chǎng)與美股的比價(jià)（EM/USRatio）在經(jīng)歷了歷史性的低位震蕩后，已于2026年初開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)反彈。而我們正處于一輪為期數(shù)年的大輪動(dòng)起點(diǎn)，在經(jīng)歷了一個(gè)極其漫長(zhǎng)的美元強(qiáng)勢(shì)周期后，我們認(rèn)為全球資產(chǎn)定價(jià)正迎來(lái)回歸均衡的時(shí)點(diǎn)。核心結(jié)論：隨著美元走弱趨勢(shì)的確立，美股的“吸金”效應(yīng)將減弱，全球流動(dòng)性將向估值更低、增長(zhǎng)更具彈性的新興市場(chǎng)溢出。大宗商品作為本輪周期的底層驅(qū)動(dòng)力，將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。資產(chǎn)配置的重心應(yīng)從美國(guó)大型成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)價(jià)值股與硬資產(chǎn)，更需要關(guān)注商品的投資機(jī)會(huì)。
　　通過(guò)對(duì)過(guò)去25年跨資產(chǎn)數(shù)據(jù)的深度復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，全球資產(chǎn)配置中存在一個(gè)極強(qiáng)且穩(wěn)定的邏輯閉環(huán)，即美元指數(shù)的走勢(shì)與新興市場(chǎng)及大宗商品的表現(xiàn)呈顯著負(fù)相關(guān)。當(dāng)美元處于“微笑曲線”底部，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)不具備絕對(duì)避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)或超強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)力時(shí)，全球資本會(huì)從美國(guó)市場(chǎng)流出，尋找更高收益的非美資產(chǎn)。歷史上的四個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，包括2002-2007年的中國(guó)紅利期、2010-2011年的流動(dòng)性溢出期、2016-2017年的情緒修復(fù)期以及2020-2021年的疫后刺激期，均驗(yàn)證了“美元走弱→資金流向非美→商品與新興市場(chǎng)雙擊”的傳導(dǎo)路徑。
　　這一資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象的背后有著深層且根本的驅(qū)動(dòng)機(jī)制。首先，由于多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家持有大量以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)，美元貶值能實(shí)質(zhì)性減輕其償債壓力并修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。其次，作為全球資本流動(dòng)的“開(kāi)關(guān)”，美元走弱通常伴隨著全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，驅(qū)動(dòng)資金涌入估值更低的新興市場(chǎng)。最后，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品在計(jì)價(jià)效應(yīng)下會(huì)出現(xiàn)“被動(dòng)”上漲，這不僅通過(guò)資源紅利提振了出口型新興經(jīng)濟(jì)體的盈利，也與全球外需回暖共同構(gòu)成了新興市場(chǎng)跑贏美股的底層邏輯。
　　當(dāng)前的全球市場(chǎng)正處于這一宏觀敘事的新起點(diǎn)。美股長(zhǎng)期以來(lái)的“一枝獨(dú)秀”論調(diào)在2025年已被打破，高企的估值與頑固的通脹令其吸引力邊際遞減。進(jìn)入2026年初，美元指數(shù)在觸及100點(diǎn)上方后呈現(xiàn)明顯的“雙頭”見(jiàn)頂跡象，新興市場(chǎng)相對(duì)于美股的比價(jià)（EM/USRatio）已開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)反彈。具體表現(xiàn)為MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)在2026年初顯著跑贏標(biāo)普500，且資金布局呈現(xiàn)多極共振態(tài)勢(shì)，同時(shí)商品市場(chǎng)也發(fā)生結(jié)構(gòu)性切換，基本金屬（如銅、鋁）憑借工業(yè)屬性正逐步接棒貴金屬的漲勢(shì)。
　　全球資產(chǎn)定價(jià)的鐘擺正迎來(lái)回歸均衡的時(shí)點(diǎn)，投資者應(yīng)將資產(chǎn)配置重心從美國(guó)大型成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)價(jià)值股與硬資產(chǎn)。目前市場(chǎng)仍處于美元弱勢(shì)周期的“中段”，意味著新興市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)與商品的溫和上漲仍有持續(xù)演繹的空間。然而，這一輪配置邏輯的最大變數(shù)在于地緣政治或供給沖擊可能導(dǎo)致的油價(jià)超預(yù)期飆升。如果高油價(jià)推高通脹粘性并迫使美聯(lián)儲(chǔ)重回鷹派立場(chǎng)，美元指數(shù)可能重拾升勢(shì)，進(jìn)而逆轉(zhuǎn)當(dāng)前新興市場(chǎng)與商品雙牛的邏輯鏈條。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、中美摩擦超預(yù)期，擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好
　　2、海外對(duì)我國(guó)經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期
　　3、模型測(cè)算偏差及數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)