>> 申萬宏源-銦行業(yè)深度報告：磷化銦需求井噴，上游銦資源價值重估-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 1849KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
郭中偉,張寅帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本期投資提示：
光互連將成為承載AI算力擴展的主航道。隨著智算中心的飛速發(fā)展，數(shù)據(jù)吞吐量激增，對底層硬件互連提出了前所未有的挑戰(zhàn)。在此背景下，光互連技術(shù)以高帶寬、低時延、低功耗等方面的優(yōu)勢，有望成為未來算力時代不可或缺的基礎設施。智算中心場景下的光互連技術(shù)具體包括線性驅(qū)動可插拔模塊（LPO）、光電共封（CPO）等核心技術(shù)方向。
光模塊將隨著AI的蓬勃發(fā)展而迎來需求的持續(xù)增長。2026年2月3日，光通信行業(yè)市場研究機構(gòu)LightCounting在最新的市場報告中展示了對用于AI集群的以太網(wǎng)光模塊（從100G起）以及CPO的銷售預測，并將其與非AI應用場景進行對比，預計該市場規(guī)模在2025年達到165億美元，并將在2026年增長至260億美元。這相當于2025年和2026年均實現(xiàn)60%的同比增長。
磷化銦襯底作為光器件重要原材料，需求將超越線性增長。其中第一條邏輯正如我們前文所述，光互連技術(shù)將成為承載AI算力擴張的主航道，因此作為光互連技術(shù)重要物理器件載體的光模塊需求將出現(xiàn)明顯增長，磷化銦襯底作為光模塊的重要原材料也將受到明顯拉動，此邏輯賦予了磷化銦線性增長性。
第二條邏輯則是光鏈路的持續(xù)迭代而導致的磷化銦需求激增。1.6T光鏈路將是下一個發(fā)展方向。每次速度提升不僅僅會使帶寬翻倍，還會增加技術(shù)的復雜性：800G收發(fā)器一般使用四條光通道，1.6T模塊需要使用八條。每個通道都需要獨立的磷化銦襯底收發(fā)器件。因此，當行業(yè)從800G過渡到1.6T時，每個光模塊的InP使用量幾乎翻了一番。
銦金屬作為上游資源，具備重要戰(zhàn)略價值。關鍵礦產(chǎn)（Critical Minerals）通常指對經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關重要，供應中斷將對經(jīng)濟安全和國家安全產(chǎn)生重要影響的非燃料礦產(chǎn)。我們可以總結(jié)以下幾種礦種被美國、歐盟、日本以及中國都視為關鍵/戰(zhàn)略礦產(chǎn)：銻、鈹、鉍、鈷、鎵、鍺、鉿、銦、鋰、鈮、鉭、鈦、鎢、釩、鉑族、稀土。
銦需求穩(wěn)步增長，磷化銦將成為需求全新增長極。隨著ITO靶材國產(chǎn)化率逐年提升，以及銦在光伏異質(zhì)結(jié)電池及化合物半導體等新興領域的擴大應用，全球銦的消費結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化，未來我國乃至全球銦的需求預期仍有穩(wěn)定支撐，后續(xù)磷化銦襯底將進一步打開需求空間。根據(jù)我們的測算磷化銦領域2027年將拉動銦需求6.77%。
投資分析意見：磷化銦襯底憑借其優(yōu)秀的物理以及化學性能，將在后續(xù)光模塊的使用中大展身手。而隨著磷化銦襯底需求向上游傳導，銦金屬作為戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源的價值也亟待重估。建議關注擁有磷化銦產(chǎn)線的云南鍺業(yè)，以及擁有銦資源的錫業(yè)股份、株冶集團、鋅業(yè)股份，金圓股份等。
風險提示：技術(shù)路線變化風險、宏觀事件沖擊導致流動性縮減風險、銦供應超預期變化風險等。
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