>> 中信建投-昆藥集團(600422)改革陣痛短期承壓，看好經(jīng)營逐季改善-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 901KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
整體來看，公司2026年Q1在醫(yī)保控費、藥店整合等多重因素影響下，持續(xù)加速渠道改革，主業(yè)經(jīng)營短期承壓；目前公司改革已經(jīng)進入深水區(qū)，隨著血塞通系列集采執(zhí)標逐步推進、渠道重構持續(xù)深入及新品上市籌備，公司主業(yè)有望實現(xiàn)穩(wěn)步修復，靜待業(yè)績拐點。展望26年，隨著各項戰(zhàn)略舉措的落地和外部環(huán)境影響的逐步消化，預計公司經(jīng)營將呈現(xiàn)前低后高、逐步修復的態(tài)勢。
事件
公司發(fā)布2026年一季度報告
4月25日晚，公司發(fā)布2026年第一季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入8.36億元，同比下降48.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.42億元，同比下降256.70%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-1.90億元，同比下降363.98%；業(yè)績符合我們此前預期。
改革陣痛短期承壓，看好經(jīng)營逐季改善
2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.36億元，同比下降48.01%，收入端階段性承壓主要受外部經(jīng)營環(huán)境變化與內部模式轉型的雙重影響，其中院內端醫(yī)?？刭M政策持續(xù)深化，零售端則面臨階段性客流波動、行業(yè)競爭格局加劇等多重挑戰(zhàn)；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.42億元，同比下降256.70%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-1.90億元，同比下降363.98%，主業(yè)利潤出現(xiàn)虧損主要由于公司正處于渠道優(yōu)化與模式變革的深化關鍵階段，在品牌建設、市場拓展等方面持續(xù)進行戰(zhàn)略性投入。整體來看，公司處于轉型陣痛期，業(yè)績階段性承壓明顯，但公司堅定聚焦銀發(fā)健康賽道，穩(wěn)步推進各項經(jīng)營部署，目前改革已經(jīng)進入深水區(qū)，隨著血塞通系列集采執(zhí)標逐步推進、渠道重構持續(xù)深入及新品上市籌備，公司主業(yè)有望逐季修復，靜待業(yè)績拐點。
慢病管理：集采影響逐步消化，三七產(chǎn)業(yè)鏈縱深推進
1）昆藥血塞通系列：公司以777品牌為核心，堅持“做深學術，做強品牌，做實用戶”，通過不同產(chǎn)品的價值鏈設計、加強全渠道覆蓋，同時積極調整渠道策略，加快拓展商銷渠道和中小連鎖覆蓋，尋找血塞通口服系列產(chǎn)品增量空間。在院內市場，公司產(chǎn)品依然面臨集采競品增加及價格帶趨同形成的競爭壓力，疊加公司自身渠道優(yōu)化、改革深化等多重因素的影響，院內存量業(yè)務承壓明顯，但隨著公司持續(xù)提升產(chǎn)品在各級醫(yī)療機構的覆蓋，進一步深化基層市場的滲透布局，后續(xù)產(chǎn)品銷售有望逐步修復。
2）昆中藥精品國藥系列：零售藥店整合加速、醫(yī)保改革帶來營銷模式深刻變化，疊加公司自身營銷變革深化，精品國藥業(yè)務階段性承壓，但公司積極推動銷售模式向集約化模式轉型，同時圍繞脾胃、情緒等核心品種優(yōu)化產(chǎn)品策略，加快基層市場開發(fā)，有望加速推動渠道出清。在產(chǎn)品布局方面，公司推出涵蓋“治、補、養(yǎng)”三位一體，覆蓋補腎養(yǎng)腎、健脾益胃、女科要藥、清肺咳感和安神舒心五大品類的27款新品，同時昆中藥堅持復產(chǎn)與引進并舉、持續(xù)補充經(jīng)典名方產(chǎn)品管線，典藏名方安宮牛黃丸、再造丸已獲批準可上市銷售，歸脾丸復產(chǎn)獲批上市銷售，進一步豐富產(chǎn)品管線。在渠道建設方面，公司在推動集約化運營、打造標桿連鎖的同時，努力突破中小連鎖、單體門店覆蓋短板，并同步探索基層“商推”模式，努力推動動銷潛力釋放；目前公司渠道改革已經(jīng)進入深水區(qū)，在渠道動能轉換期昆中藥銷售仍階段性承壓，但隨著公司加強廣覆蓋能力建設，強化動銷體系及隊伍建設，以核心主品昆中藥參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒為專項，全面提升動銷能力，有望賦能終端銷售逐步恢復增長。在品牌建設方面，公司昆中藥打造的“脾胃大師”IP借由《味道大師》美食紀錄片登陸央視財經(jīng)頻道，昆中藥參苓健脾胃顆粒“健脾才開胃”的陪伴式健康管理理念得以廣泛傳播，品牌認知度實現(xiàn)持續(xù)提升。
展望26年：戰(zhàn)略融合持續(xù)推進，經(jīng)營有望逐步修復
未來展望：1）昆中藥品牌塑造，優(yōu)化產(chǎn)品策略：昆中藥1381正式啟動戰(zhàn)略升級并發(fā)布全新產(chǎn)品體系，通過“品牌文化+品類拓展+IP營銷”三輪驅動，打造“昆中藥1381”企業(yè)品牌。隨著公司持續(xù)推進終端精細化管理，實現(xiàn)穩(wěn)存量、深挖潛的系統(tǒng)提升，未來核心大單品打造、新品方面復產(chǎn)與引進結合將貢獻持續(xù)增長。2）777口服系列，學術品牌雙驅動：公司將圍繞“777”品牌，深筑學術根基，推動血塞通口服系列產(chǎn)品進入更多權威指南與專家共識，并以“阿理療法”為核心構建心腦血管專業(yè)用藥體系，通過健康科普、卒中篩查等活動，塑造專業(yè)陪伴的品牌形象，提升用戶粘性；通過學術+品牌雙驅動，實現(xiàn)三七產(chǎn)業(yè)鏈價值最大化。3）渠道改革成效有望逐步體現(xiàn)：公司以三九商道為典范，建設昆藥商道，24年在全國范圍內進行零售、醫(yī)療體系銷售渠道整合建設，25年渠道重構與團隊調整短期影響終端覆蓋效率，新舊動能銜接存在一定時滯等影響，但隨著公司堅定推動渠道體系的徹底重構，銷售模式將實現(xiàn)從分散控銷到高度集約化、層級分明、分工明確的商道體系的轉變，預計渠道改革等工作成效有望逐步在經(jīng)營業(yè)績上體現(xiàn)。4）創(chuàng)新管線持續(xù)推進，賦能長期增長潛力：公司持續(xù)聚焦“健康老齡化”賽道，以植物藥/天然藥物為特色，已經(jīng)構建起覆蓋心腦血管、骨骼肌肉等核心老齡健康-慢病領域的創(chuàng)新研發(fā)管線。
整
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